公司11 月客车销量4580 辆，同比-20.8%，环比+57.7%，基本符合预期。短期看，公司景气仍在低位，但中长期看，公司是客车行业的绝对龙头，技术和制造能力全球领先，产品趋向高端化、智能化，有望受益于行业格局优化和海外出口市场拓展，维持“买入”评级。
事项：12 月6 日晚，公司公告2019 年11 月销量4580 辆，同比-20.8%，环比+57.7%，符合市场预期。对此，我们点评如下：
11 月销量4580 辆，同比-21%，环比+58%，基本符合预期。公司2019 年11 月客车销量4580 辆，同比-20.8%，环比+57.7%，1-11 月累计销量49624 辆，同比-0.76%。11月销量环比改善，主要系新能源客车与公交车抢装透支因素一定程度消除，同比下降主要系去年年底抢装导致同比基数较高。预计12 月销量环比将继续上升，同比降幅继续收窄，全年销量比去年略低。分车型看，11 月公司大型客车销量2042 辆，同比-12.8%，环比+80.1%，中型销量1902 辆，同比-26.7%，环比+52.6%，轻型销量636 辆，同比-24.9%，环比+21.4%。
客车行业位于底部，长期看好龙头竞争力。根据中国客车网预计，2019 年全年5 米以上车型销量将降至16 万辆左右，与2009 年规模接近，创近十年来最低。考虑到座位客车销量已经降到较低水平，中长期看客车行业景气已经步入筑底阶段，市场走向出清，公司作为龙头，竞争力突显。例如，在新能源方面，根据第一商用车数据，公司1-10 月新能源客车累计销量15862 辆，市占率30.40%，远高于中通（11.28%）、比亚迪（7.03%）等企业，新能源客车龙头地位稳固。未来补贴逐步退出，行业尾部产能出清，预计公司新能源份额将会持续提升。
高端化产品海外获奖，未来有望打开海外市场空间。公司积极布局高端化车型，高端产品如U12、T13、ICE12（其中两辆纯电动客车），于今年10 月获得布鲁塞尔世界客车博览会“Busworld 设计奖”等三项大奖，彰显公司高端产品的竞争力。欧洲等海外市场高端客车需求旺盛，预计随着海外市场需求放量，公司中长期海外市场成长空间广阔。
补贴回收情况良好，财务费用下降，现金流持续转好。过去两年由于新能源汽车补贴在整车销售收入占比较高，较长的补贴回收周期对公司财务费用与现金流有一定影响。随着补贴款的持续收回与单车补贴下降被市场消化，公司财务费用与现金流持续改善，今年前三季度公司经营性现金流量净额为16.24 亿元，去年同期仅为-13.12 亿元；2017 年、2018 年、以及2019 年前三季度财务费用率持续下降，分别为1.48%、1.02%、0.36%。随着现金流的改善，公司分红率有望长期维持在50%左右。
风险因素：新能源客车销售不及预期；动力电池成本下降幅度不达预期；新能源汽车政策波动等。
投资建议：维持公司2019/20/21 年EPS 预测分别为1.09/1.14/1.20 元。当前股价14.27元，对应PE 分别为13.1/12.5/11.9 倍。短期看，公司在行业销量下行以及新能源汽车补贴退坡背景下，景气仍在低位，但中长期看，公司作为客车行业龙头的竞争力明显，技术和制造能力全球领先，产品趋向高端化、智能化，有望受益于行业格局优化和海外出口市场拓展，维持“买入”评级。