产品结构持续升级,国窖特曲表现亮眼。分产品看,公司高档酒收入同比增长30.47%至43.13亿元,预计增长主要由销量贡献,高档酒收入占比同比提升2.3pct至53.8%;受益于特曲尤其是特曲60快速的放量,中档酒收入同比增长35.14%至22.23亿元;受公司持续收缩产品条码数量以提升价格影响,低档酒收入同比增长0.68%至13.84亿元,增速有所放缓。
毛利率显著提升,盈利能力持续改善。上半年公司毛利率同比增加4.79pct至79.7%,其中高档、中档、低档产品毛利率分别达到91.61%(+0.53pct)、82.57%(+5.03pct)、38.85%(+6.58pct)。我们认为毛利率明显提升主要系产品多次控量提价、结构升级、成本下行和低档酒计税方式调整所致。H1公司销售费用率同比提升0.64pct至19.2%,主要系广告宣传及市场拓展费用投入增加所致。随着公司资源投放向品牌建设和消费者培育倾斜,费效比逐渐提升。管理费用率(含研发费用)同比下降1.0pct至4.53%,毛利率提升+费用率下行带动上半年销售净利率同比提升2.98pct至34.69%。
跟随竞品打开量价空间,稳健经营长期增长趋势不改。老窖作为五粮液的追赶者,长期看量价提升空间仍存。核心产品方面,公司坚持双品牌运作,国窖1573将继续挺价,竭力提升品牌力,特曲发力补充销量增长空间。公司经营稳健,今年起费用管控逐渐增强,未来有望延续收入利润较快增长趋势。
财务预测与投资建议
我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为3.17、3.90、4.76元。结合可比公司估值,给予公司19年31倍PE,对应目标价98.27元,维持买入评级。
风险提示:宏观经济增速放缓风险,国窖销售不及预期风险。