中秋提前+速冻发力带动营收增速,省外延续快速扩张。1)分业务来看,19H1公司月饼系列产品(含馅料)实现营收3421.2万元/+108.0%,增速较快的原因在于今年中秋提前,导致部分月饼产品在Q2进行了结算。速冻食品营收2.6亿元/+22.8%,带动了上半年公司的营收增长。餐饮业务实现营收3.4亿元/+14.01%,表现较稳健。2)分销售模式来看,直销渠道实现营收5.3亿元/+18.2%,经销渠道实现营业收入4.1亿元/+21.4%。伴随经销商规模扩张,经销渠道对营收贡献有所提升(19H1公司净新增经销商45家,其中广东省内34家,省外11家);3)在省外经销商+电商渠道的推动下,省外实现营业收入9144.9万元/+45.3%,延续快速扩张的趋势。
管理+研发费用高增,为长期增长布局。19H1管理费用(包含研发费用)同比增长46.8%,管理费用率达13.9%/+2.5pct。分拆来看,费用高增主要来自于三个方面:1)租金及物业管理费增加384.8万元,同比+60.1%;2)股权激励费用自18Q4开始计提,增加了743.3万元的费用;3)公司继续加大新品开发力度,研发上市多种产品、构建研发平台,研发费用增加了1358.4万元,同比+167.6%。我们认为费用高增一定程度上是为市场开拓奠定基础(从公司省外较快的营收增速亦可得到验证),公司仍在为更大拓张蓄力中。
我们认为,对q2业绩波动理性看待,公司长期价值坚实,展望q3旺季亦可不必悲观。1)q2利润端略有不及预期,但主要还是因为淡季基数比较小易受扰动(从17-18年来看,上半年扣非归母净利润仅占到全年的15%左右),使得短期的费用高增对业绩影响较大;2)预收款达到3.83亿元/+32.9%,仍表现较好,表明中秋订货情况良好,三季度营收释放仍具备确定性;3)公司长期逻辑依然通顺,具备中短期沿产能释放/成本波动小的增长确定性优势+中长期受益速冻行业前景及自身区域拓张的逻辑空间,仍是配置价值尚佳品种。
财务预测与投资建议
维持买入评级,目标价37.4元(原为38.76元)。考虑到费用提升,略下调eps预测至1.10/1.31/1.59元(原为1.14/1.38/1.73元),按可比公司估值法,给予公司19年34倍PE估值,对应目标价37.4元.
风险提示
食品安全,募投项目建设不及预期,市场竞争风险。