事件:公司公布 2019 年半年报,实现营业收入 8.3 亿元/+15.24%,实现归母净利润 3554.4 万元/+36.13%,实现扣非归母净利润 2614.8 万元/+152.0%。
扣非增速远高于归母净利润增速的原因在于 1)因门店关闭而处置的固定资产等造成的损失 487.6 万元; 2)对慈善基金的公益性捐赠 351.7 万元。
核心观点 蛋糕及中西糕点驱动营收稳健增长。 1)分渠道来看, 19H1 公司直营渠道实现营业收入 7.0 亿元/+11.6%,加盟渠道营业收入 9349.1 万元/+14.5%;2)分产品来看, 19H1 公司蛋糕产品实现营业收入 2.8 亿元/+8.5%,中西糕点营业收入 4.6 亿元/+14.1%,水果产品营业收入 3660.8 万元/+15.0%,其他产品营业收入 1203.2 万元/+5.2%; 3)分区域来看,大陆地区实现营业收入 7.9 亿元/+11.8%,台湾地区实现营业收入 320.8 万元。
睡眠卡结转是驱动业绩增长的主要因素。在睡眠卡结转的驱动下,公司 19H1增加了收入 3200 万元(较 Q1 公告的精算报告增加了 57 万元),由于该部分睡眠卡成本较低,净利率高达 75%,为 19H1 增厚了 2400 万元的净利润。预计下半年睡眠卡结转仍将为公司带来 1010 万的营业收入和 758 万的净利润。
我们依然维持公司的推荐逻辑,即量价齐升,兼具成长&价值的现金奶牛。
1)量的逻辑之一:门店重回扩张快车道。 门店扩张是驱动营收增长的主要动力之一。经历前期调整后,公司重回门店扩张快车道(19H1 公司门店数达到 642+,较 18 年年底增加了 11+家); 2)量的逻辑之二:会员购买力的提升。 公司通过提升服务水平+增强会员粘性,有望进一步挖掘会员的消费潜能,提升单客的购买力(19H1 公司累计新增会员 50 万+,同比增长18.1%); 3)价的逻辑:产品具备礼品属性,价格敏感性低,提价空间大。
公司产品定位中高端,具备较强礼品属性,产品附加值高,我们认为由于消费者在价格上会有一定容忍度,具备礼品属性的食品往往价格敏感性较低,提价空间更大。 4)公司现金流创造能力突出。 凭借预售卡券等销售模式,公司经营现金流净额/营业收入比例在食品子板块中排名前列,凸显公司良好的现金流创造能力。
财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 31.25 元。 预计 19-21 年 eps 分别为 1.25/1.45/1.68元,按可比公司估值法,维持 19 年 25X 的 PE 估值,对应目标价 31.25 元。
风险提示食品安全风险。门店扩张不及预期风险。季节性波动风险。 股东减持风险。