隆基股份发布 2019半年报。 2019H1,公司实现营收 141.11亿元,同比增长41.09%;归母净利润为 20.10亿元,同比增长 53.76%;扣非后归母净利润 19.96亿元,同比增长 59.15%。归母净利润处于业绩预告 19.61-20.91亿元中值。
核心观点上半年量利齐升,产能扩张仍在加速。 在单晶旺盛需求和海外景气的带动下,公司收入增速相比 2018年显著回升 6.71pct,接近 2017年增速水平。
同时上半年公司非硅成本同比下降 31.75%, 叠加单晶硅片供需偏紧,共同导致 2019H1毛利率达到 26.22%,同比提高 3.6pct;其中 Q2毛利率为28.05%,同比提高 5.05pct,环比提高 4.51pct,盈利能力显著回升。同时公司再次上调产能规划, 预计在 2020年底达到 65GW 单晶硅片产能(原为 50GW); 2021年底,电池片产能达到 20GW,组件产能达到 30GW。
费用管控显成效,研发投入持续增加。 2019H1公司期间费用率为 8.66%,同比下降 0.28pct;其中占比最高的销售费用率同比下降 0.7pct,原因包括规模效应、 品牌知名度的提高、 公司管理和运营能力的提升以及海外出货占比提高降低质保金费率等。研发投入上半年为 7.81亿元,同比提高 8.6%。
经营现金流大幅上升,资产负债有所优化。 上半年公司营运指标稳中向好,经营现金流为 24.3亿元,净现比为 1.14,同比环比均显著好转;存货和应收账款的增加均在可控范围内。 资产负债率相比 2018年下降 1.04个 pct,利息倍数有所提高,资产负债稳定,保障未来融资扩张空间。
国内市场正逐步启动,业绩高增速维持确定。 随着国内市场的启动,预计下半年装机需求环比增加 50%, 公司产销两端都将提速,今年下半年乃至明年的业绩预计都将维持高增速。
财务预测与投资建议我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.41/1.69/1.88元(原预测为1.15/1.49/1.13), 上调原因为公司产能扩张进度超预期以及市场高景气。按可比公司 2019年 22倍估值,考虑龙头地位和成本管控能力给与 15%的溢价(25倍), 合理股价为 35.25元, 维持买入评级。
风险提示: 全球装机量低于预期;产业链价格下降幅度高于预期。