运营商业务与政企业务经营逐步恢复,盈利能力显著改善。分业务看,运营商业务营收324.85亿,YoY+38.19%,毛利率44.73%,较上年同期提升3.49PCT;政企业务营收47亿,YoY+6.02%,毛利率36.95%,较上年同期提升8.33PCT;消费者业务营收74.24亿,YoY-35.41%,毛利率16.48%,较上年同期提升8.10PCT。运营商业务和政企业务基本已经恢复正常,消费者业务尚未完全恢复,但由于消费者业务原先盈利能力一般,对利润影响不显著。
5G竞争力加强,三季度业绩展望符合预期。公司持续加大5G研发力度,同比增长27.89%,费用率达到14.51%。公司在5G关键技术的商用网络实践保持业界领先,5G专利超过3700件,位列全球专利布局第一阵营。
公司与全球60多家运营商展开合作,获得全球25个5G商用合同,MassiveMIMO基站已累计发货万台。公司同时对三季度进行展望,三季报归母净利润区间38-46亿,剔除与万科合作带来的影响(税前利润26-29亿),前三季度预计利润中值约为21亿元,大致符合市场预期。
开展核心芯片自研工作,自主可控能力加强。公司高度关注核心器件和芯片的自研工作,目前核心通信芯片全部实现自研。根据披露,公司将于2019年下半年推出第三代自研7nm5G芯片以及GaN高功放芯片,射频短板有望加强。
财务预测与投资建议
考虑到公司盈利能力恢复以及研发投入超出我们此前预期,参考半年报,我们上修毛利率和研发费用率,同时考虑与万科合作影响,我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.27/1.59/2.08元(前次预测1.18/1.42/1.99),采用可比公司法进行估值,可比公司调整后市盈率2019年均值为31倍,给予19年公司31倍市盈率,对应公司目标价39.37,维持“买入”评级。
风险提示
网络建设进程不及预期,运营商资本开支不及预期,中美贸易摩擦加剧。