事件: 今日公司发布 2019年半年度报告, 2019年上半年实现营业收入 53.15亿元,同比增长 4.57%,实现净利润 3.34亿元,同比增长 15.66%。
核心观点 营收稳中有升,生产任务饱满持续性增长可期。 2019H1公司营收实现小幅增长,但从前瞻性指标看,报告期末预收账款为 53.78亿元,依然保持在 18年以来的高位,说明订单饱满;期末存货为 31.5亿元,比期初增加 50.95%,其中原材料、在产品、库存商品账面余额分别为 5.79亿元、 23.53亿元、 3.48亿元,同比增长 105%、 50%、 90%,说明生产任务量大。 军品方面,为达成在 2020年基本实现机械化的目标, 我国先进地面装备正处于列装高峰期;
民品方面,公司 19年初至今已签订铁路整车合同 10亿元,超过去年同期的9亿元,旺盛的军民市场需求为公司的持续性增长奠定了坚实基础。
费用水平管控良好,经营效益持续提升。19H1公司毛利率为 9.92%,较 18H1的 11.44%有所下降,但归母净利依然实现了 15.66%的增长, 显著超过同期营收增速,主要原因是: 1) 财务费用下降 5556万元,主要源于报告期存款利息收入的增长; 2) 管理费用和销售费用同比分别下降 1771万元和 384万元,减少的部分主要为职工薪酬, 可能与公司执行新的职级薪酬和考核标准有关。通过费用率的良好管控,公司净利率从 5.68%提升至 6.29%。
军民用市场空间广阔,加大外贸市场开拓力度。军品方面,根据公开数据对比测算,国内主战坦克和 8*8轮式装甲车市场空间约在数百亿。 民品方面,中铁总 18~20年总计划新购置货车 21.6万辆,采购金额超过 1500亿元。公司在满足国内市场基础上, 外贸业务实现新突破, 铁路车辆 6大系列 40多个型号先后通过认证,产品远销东南亚、中亚、非洲等国家和地区。
财务预测与投资建议 考虑到产品交付进度滞后的影响,我们调整公司 19/20年 EPS 为 0.37/0.44元(原预测为 0.45/0.54元),并增加 21年预测为 0.51元。参考可比公司19年 38倍市盈率,给予目标价 14.06元,维持“买入”评级。
风险提示 军品交付低于预期;铁路车辆订单不及预期