产能释放助力业绩增长,业绩符合预期。随着去年投资项目的落地,公司多晶硅料产能已达到8万吨,电池片产能达到12GW,得益于产能的释放,2019年上半年,公司多晶硅料累计出货达到2.28万吨,同比增长162%,电池片产能出货约6GW,同比增长约97%。销量高速增长是公司业绩增长的关键,2019年上半年,公司实现归母净利润14.51亿元,同比增长58%,符合前期业绩预告预期。
上半年产能爬坡致低价多晶用料较多,下半年高效单晶用料产能释放有望改善多晶硅料毛利率。上半年由于公司乐山和包头多晶硅料产能处于产能前期爬坡阶段,上半年有大量的低价多晶用料产出,导致公司多晶硅料环节毛利率降至16.98%,同比下降26.54pcts。不过公司乐山和包头新产能分别在2019年3月和6月达到100吨/天的产能,实际产能可以做到设计产能的140%,生产成本符合4万元/吨以内的既定目标。预计Q3、Q4公司新产能的单晶产品渗透率会达到80~85%,随着单晶用料的释放,公司硅料环节的毛利率有望有所回升。
电池片环节上半年盈利能力强,短期电池片降价趋势有望企稳。电池片方面,公司上半年电池片产能利用率在100%左右,目前新产能产能利用率已超过110%。得益于上半年海外需求旺盛,perc电池片售价一直稳步在1.20元/w以上,盈利能力强。6月以来,由于行业内新增perc产能的释放,但是国内需求尚未启动,导致短期内出现perc电池片供需失衡的情况,导致电池片价格出现较大跌幅,根据公司最新公告,2019年8月公司156.75mmperc电池片报价降至1.00元/w。长期来看,电池片价格的急速下跌存在短期供需失衡,去库存杀价的原因,后续随着国内需求的启动,电池片价格有望企稳。同时随着公司新产能的产能利用率持续提升,后续成本还有继续下降空间。而且公司的成都四期和眉山一期的电池片产能已经启动,预计将在2019年底和2020年上半年相继投产,助力公司电池片产能和市占比再度提升。
业绩预测:全年来看,公司的产能释放是公司今年业绩高增的核心动力。随着下半年国内需求的启动,产业链价格有望企稳,部分环节甚至有望回升。公司全年业绩确定性强。预计公司2019-2021年业绩为29.12/40.97/45.89亿元,同比增长44.2%/40.7%/12.0%,对应PE为17.1/12.1/10.8倍。
风险提示:海外光伏需求不及预期;多晶硅料和电池片价格加速下跌。