浓香代表,底蕴深厚。公司是中国浓香型白酒的代表,具有400多年酿酒历史,拥有我国始建于公元1573年的老窖池群,被誉为“中国第一窖”。公司蝉联五届中国名酒的浓香型白酒品牌,品牌历史悠久,积淀深厚,浓香型一度被称为泸香型。
国窖1573横空出世,形成品牌跃迁。1989年调整期后公司走民酒路线,丧失高端地位,高端酒形成茅五剑的竞争格局。2001国窖1573横空出世,突入高端白酒阵营,经历了4年的艰难探索期后,国窖1573量价齐升,跻身高端白酒前三,顺利完成品牌跃迁。 破而后立,改革奋进。2012-2015年,三公消费受限,白酒行业步入调整期。由于公司渠道模式的弊端,价格策略的失误以及产品线的过度开发,公司整体收入业绩经历了两年的迅速下滑,品牌力被削弱。2015年淼锋组合临危受命,开始全面接管公司。产品方面,大幅削减产品线,聚焦五大单品。渠道方面,控货降价清理堰塞湖,改柒泉模式为品牌专营模式,推进渠道扁平化。品牌方面,公司开展国窖荟等品牌活动以增强品牌拉力。公司通过改革面目焕然一新,随着渠道价格理顺,价盘提升,终端动销恢复,2015年公司即开始恢复性增长。2017年国窖销售量6000吨左右,回归历史峰值。
看今朝,目标三甲,复兴当时。1)产品端:双品牌双百亿值得期待。高端酒竞争格局稳固,公司坐享高端酒扩容红利。特曲发展趋势良好,老字号有望成为200元价格带全国化大单品。低端酒调价顺利,头曲,二曲恢复性增长。2)渠道端:公司目前仍属“类全国化品牌”,区域间发展较不平衡。华东华南等地区公司营收仅位列酒企前十,与公司整体的营收体量和地位不相匹。2017年公司提出东进南下策略,加强对华东、华南薄弱市场的开拓,有较大发展空间。3)品牌端:国窖百亿单品势能形成,品牌拉力提升同时公司强调资源投放费效比,未来公司销售费用率下降,盈利改善空间较大。
投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为46.4/57.5/71.1亿元,对应EPS分别为3.17/3.93/4.85元,2019-2021年市盈率25.0/20.2/16.3倍。目标价98元,对应2020年25倍PE。
风险提示:宏观经济放缓,高端酒行业增长有不及预期风险;茅台放量在即,高端酒价盘有大幅波动风险;区域拓张速度有低于预期的风险。