军工电子元器件龙头,聚焦主业价值重估,维持“买入”评级。我们认为,公司自2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业,并于近期推出新的股权激励方案,调整业绩考核基准,均彰显出公司做大做强的决心和信心。我们判断,公司作为我国军工电子龙头企业,将长期受益于国产替代和军品采购加速,有望迎来价值重估。我们维持前期盈利预测,预计公司2019-21年净利润分别为3.21/3.93/4.91亿元,对应EPS为0.62/0.76/0.95元(CAGR为23.7%),目标价20元,维持“买入”评级。
公司调整激励方案,彰显长期发展信心。8月10日,公司公布新股权激励方案,对业绩考核期及行权条件等作出调整。1)原方案主内容:根据2018年激励方案,激励对象包括高管、核心员工等共417人,计划授予期权938万份,占公告时总股本2%,行权价11.92元/份。经过24个月的等待期后可行权,三期行权比例分别为40%、30%、30%。2)新方案优化业绩考核标准,对考核期等作出调整。此次计划调整,激励对象不超过375人,激励份额、行权价等不变。主要变化:①考核期调整:考核期由原2019-21年变更为2020-22年,要求3年扣非净资产收益率分别不低于4.25%、4.75%、5.25%,亦不低于同业75分位水平。②考核基准提升:基准年度由2017年变更为2018年,公司2018年扣非归母净利润为1.80亿元,较2017年业绩考核基准提升0.27亿元(YoY+17.6%)。③对标范围扩充:聚焦“半导体及元件”领域,对标企业从15家增至17家。
根据股权激励考核要求,2018-2022扣非净利润CAGR不低于13.3%。与旧计划相比,公司新的激励方案业绩考核期更长。1)净利润方面:新激励计划要求,2020-22年扣非归母净利润较2018年增长率分别不低于25%、45%、65%,据此计算,2020-22年扣非归母净利润分别至少为2.25、2.77、2.97亿元,5年CAGR达13.3%。2)个人考核方面:公司设立个人考核要求,制定“A-D”5档绩效评估等级,该等级与激励对象实际可行权额度挂钩,利于深度绑定人才。3)我们认为此次股权激励方案的落地,对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。
公司是振华集团唯一上市平台,减负增效聚焦主业,盈利能力有望明显提升。1)母公司振华集团是国内一流的军用元器件、集成电路供应商,旗下优质资产众多,成都华微(FPGA)、贵州风光等是领先的科创型企业。同时中国电子集团积极推进国企改革、加速军工资产证券化,资产整合预期增强。2)近年公司对低效产业做减法,2018年完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司,进一步聚焦电子元器件等优势产业。根据2019年5月6日公告,上海与德成为振华通信控股股东,振华通信将不再纳入公司合并报表。通过剥离手机代工等低效业务,我们认为公司盈利质量将进一步提升。
风险提示:1)军品订单的波动性较大;2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩;3)激励计划方案审议不通过的风险。