维持“增持”评级。维持2019-2021年EPS为0.78/1.00/1.21元的预测,维持目标价19.30元,对应2019年25倍PE。
通威股份披露半年度业绩预增,上半年业绩预增5.05-5.97亿元,同比增加55%-65%,扣非业绩预增4.89-5.78亿元,同比增加55%-65%,结合上年同期情况看,归母净利润区间在14.23-15.15亿元,扣非净利润区间在13.79-14.68亿元。业绩符合预期。
电池片环节依托PERC技术路线的溢价是业绩高增长是主因。据测算上半年电池片出货量同比增长97%,新产能成都3.2GW及合肥2.3GW的PERC电池产线上半年产能利用率78%,整体电池片产能利用率高达110%。我们预计上半年PERC电池毛利率有望超过30%,是公司盈利增长的主因。其他环节利润主要贡献点包括电站及化工业务、农业板块等。
下半年业绩增长将由硅料贡献。由于行业新增产能较大,硅料价格在4月份后维持在较低水平,在当前价格水平下,电价超过0.3元/kWh的硅料厂大概率亏损,只有新产能方能实现良好利润。通威的包头和乐山6万吨新产能逐步释放,上半年产能释放20%,下半年将全面释放,届时盈利能力有望回升。同时硅料价格当前水平下,海外主力单晶供应商OCI和Wacker都进入亏现金流的状态,不可持续,硅料价格下半年有望随着旺季的到来而回升,预计涨幅在1美金/kg。
催化剂。硅料价格上涨。
风险提示。光伏行业存在汇率变化、海外贸易保护等风险。