2018年营收、利润增速加快,2019Q1亦稳健增长。公司2018年营收及同比增速42.59亿元/22.25%,归母净利润及同比增速2.70亿元/33.50%,扣非归母净利润及同比增速2.43亿元/35.44%,经营性现金流净额及同比增速2.96亿元/-16.60%。Q4营收及同比增速13.19亿元/26.11%,归母净利润及同比增速0.74亿元/16.55%。拟每10股派发3.76元现金股利(含税)。2019Q1营收及同比增速10.96亿元/14.61%,归母净利润及同比增速0.65亿元/19.60%,扣非后归母净利润及同比增速0.60亿元/23.42%。
2019Q1面米收入增速加快,肉制品收入下滑。2018年经营策略为“三剑合璧、餐饮发力”,鱼糜、肉、面米、菜肴制品的收入/同比增速/毛利率分别为15.67亿元/21.29%/25.88%(同比+1.18pcts)、11.95亿元/20.71%/26.70%(同比+2.24pcts)、10.98亿元/18.64%/26.12%(同比-0.76pcts)、3.95亿元/45.86%/29.72%(同比-9pcts)。其中菜肴制品毛利率同减9pcts,主要因加大千夜豆腐的促销力度所致。另外,鱼糜、肉制品毛利率改善,我们认为主要系产品升级及提价等因素影响。2019年Q1,鱼糜、肉、面米、菜肴制品的收入/同比增速分别为4.11亿元/16.11%、2.90亿元/-4.29%、3.02亿元/34.43%、0.91亿元/22.41%,肉制品收入下滑主要系猪瘟事件影响了春节前后的产销量,同时公司短期暂停了猪肉制品的销售。
2019Q1商超收入占比提升。2013-2018年,公司经销收入占比持续提升,2018年收入/同比增速/占比为36.43亿元/23.51%/86%。商超收入5.13亿元,同增14.55%,占比持续下滑至12%;特通收入0.96亿元,同增10.50%,占比也仍停留在低个位数。2019Q1商超收入占比提高到20.68%。
巩固传统强势市场,加大弱势市场开发。2018年公司各区域收入增速均继续保持双位数,其中主销区华东区域增速明显加快,18年华东区域收入23.88亿元,增速加快到22.49%,同比提高了10pcts。另外,华中区域表现亦较好,收入3.58亿元,增速加快到33.50%,同比提高11pcts。还有西南市场,收入2.47亿元,增速加快到22%,同比提高12pcts。
毛利率保持平稳。2018年,毛利率26.51%(同比+0.24pcts),期间费率18.21%(同比-0.30pcts),销售费率13.43%(同比-0.64pcts)、管理费率(含研发费)4.40%(同比+0.04pcts)、财务费率0.38%(同比+0.30pcts)。财务费用为0.16亿元,同增450.66%,主要因短期借款利息、可转换公司债券利息增加,财政贴息减少所致。存货11.63亿元,同增44.66%,主要因增加原材料(预估原材料将上涨)和春节备货。2019Q1毛利率26.36%(同比-0.59pcts),在肉价上涨的背景下,没有出现明显下滑,我们认为主要系部分原材料前期有囤货、调整了产品结构、提价等多因素所致。
盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.29、4.05、5.00亿元,EPS分别为1.52、1.87、2.31元。参考可比公司19年PE在18-48X,并考虑在税收和环保加严的大背景下,公司所处行业正在加紧洗牌,竞争格局正在逐渐改善,公司作为行业绝对龙头,市占率有望加速提升,可以享受更高的估值溢价,给予公司2019年估值为29-30倍PE,对应合理价值区间44.08-45.60元,给予“优大于市”评级。
风险提示。上游原材料价格波动影响;产能释放不达预期;行业竞争加剧等。