事件
安井食品公布2019年一季报,公司19Q1实现营收10.96亿元,同比+14.61%,实现归母净利0.65亿元,同比+19.6%,扣非净利0.60亿元,同比+23.42%;每股收益为0.30元。
投资要点
猪瘟事件短暂影响收入表现,产能释放仍将驱动增长。公司19Q1实现营收10.96亿元,同比+14.61%,增速同比-4.32pct,环比-16.87%。收入增速放缓,主要受年初猪瘟事件影响,1月份销售规模同比基本持平所致;2-3月份公司销量已恢复正常,增速预计在15-20%区间。分品类看,公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同比+34.43%/-4.29%/+16.11%/+22.41%,其中面米制品高增一方面受产能释放驱动,此外,亦受商超要求于4月1日新增值税率实施前加大供货所致。肉制品出现负增长,主要受猪瘟事件影响。从渠道看,公司经销/商超/特通/电商分别同比+10.87%/+25.05%/+40.02%/+65043.84%。从后续看,-2020年公司新增产能将集中释放,产能增量预计分别达到5万吨及10万吨,鉴于目前公司产品需求向好,旺季仍存订单缺口,预计市场将充分消化公司新增产能,收入增长有望保持稳健。
货折减少及产品结构调整,对冲原材料成本压力。公司19Q1毛利率为26.36%,同比-0.59pct,环比-0.63pct。公司毛利率小幅下降,主要系猪肉原料价格上涨所致(受国内猪瘟发酵影响,公司于18年12月开始全部采购进口猪肉,价格同比+15%左右);但毛利率降幅可控,主要系成本压力下公司于18年10月初及月分两批降低产品的货折力度所致(两次变相提价幅度预计分别为2-3%及1-2%,涉及产品占比为50%左右),此外公司亦对产品配方进行调整,降低猪肉产品占比(预计从20%下降至10%左右)。
费用率下降,盈利能力小幅改善。公司19Q1实现归母净利0.65亿元,同比+19.60%。19Q1公司费用率为18.45%,同比-0.85pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为14.04%/2.66%/0.42%/1.33%,同比分别-0.84pct/-1.71pct/+0.37pct。我们判断公司销售费用率优化系渠道结构调整所致,公司自18年以来降低商超占比,提升流通渠道比例,利于盈利能力改善。公司19Q1净利率为5.92%,同比+0.25pct,环比+0.32pct,盈利能力保持行业高位。
长期-份额稳固后盈利能力或将渐显。此前公司在扩大市占率过程中,于成本低位时适度降价,于成本高位时对提价亦相对谨慎,以牺牲部分净利率为代价获得份额增量,从而导致业绩存在波动性。随着公司份额扩大,规模化效应显现带来的成本优势将更为突出,在定价较同业低的情况下,公司亦可享有更高的利润,后续面对成本波动时,业绩稳定性预计优于同业,有望实现龙头强者恒强的良性循环。
盈利预测及投资建议:公司目前处于产能释放+全国化布局的中期,未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。我们预计2019年公司收入及净利润分别为50.08亿元(+17.6%)及3.19亿元(+17.9%),对应2019年4月25日收盘价,公司2019年PE为28x。维持“审慎增持”评级,建议积极关注。
风险提示:宏观经济下滑、原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题