安井食品19Q1收入10.96亿元(+14.61%),净利0.65亿元(+19.60%)
安井食品于4月25日公布一季报。公司19Q1实现营业收入10.96亿元,同比增长14.61%。实现归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长19.60%。实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.60亿元,同比增长23.42%。公司的业绩基本符合我们此前的预期。我们预计安井食品2019~2021年的EPS将分别达到1.50元,1.93元和2.41元,维持“买入”评级。
除肉制品外的主力产品均实现较快收入增长
分产品看,鱼糜制品19Q1实现收入4.11亿元,同比增长16.11%;面米制品实现收入3.02亿元,同比增长34.43%;菜肴制品实现收入0.91亿元,同比增长22.41%。而肉制品则由于2019年1月“安井”牌撒尿牛丸监测中疑似非洲猪瘟病毒核酸呈阳性的时间影响,实现收入2.90亿元,同比下降4.29%。但是事件发生后,公司积极调整原料来源,目前生产以进口猪产品为主要原料,且各生产基地均配置了非洲猪瘟病毒核酸检测所需要的荧光定量PCR仪器,未再发生类似事件且3月后销量重现增长趋势。
经销商渠道稳健增长的同时,商超渠道也迎来快速发展
经销商模式目前仍然是安井食品的最主要的销售模式,19Q1实现收入8.39亿元,同比增长10.87%,截止19Q1末公司共计620家经销商,与去年年末相比增加2家。商超渠道19Q1实现收入2.27亿元,同比增长25.05%。另外特通渠道实现收入0.26亿元,同比增长40.02%。电商渠道实现收入475.55万元,相较去年同期的0.73万元有较为明显的放量。
费用效率提升推动利润率水平上行
安井食品19Q1毛利率为26.36%,同比小幅下降0.59pct。19Q1销售费用率为14.04%,同比下降0.84pct。19Q1管理+研发费用率为3.99%,同比下降0.38pct。费用投放效率的提升推动公司的净利润率上行,19Q1安井食品净利率为5.92%,同比上升0.25pct。
看好安井渠道拓展和利润率的提升潜力,维持“买入”评级
我们认为安井在速冻火锅料的餐饮渠道中话语权不断上升,费用投放效率有提升空间,利润率处于正向的扩张周期。我们预计2019~2021年安井食品营业收入将分别达到51.64亿元,61.40亿元和72.01亿元。EPS将分别达到1.50元,1.93元和2.41元。可比公司平均估值为2019年32倍PE,给予安井食品2019年31~32倍PE估值,目标价范围为46.50~48.00元,维持“买入”评级。
风险提示:市场需求低于预期;竞争激烈程度超过预期;食品安全。