事项:公司发布2019年一季报,2019Q1实现营业收入10.96亿元,同增14.6%,归母净利润6487万元,同增19.6%,扣非归母净利润5971万元,同增23.4%,业绩增速超市场预期。
肉制品主动调整后逐步恢复,面米制品积极发力。分产品来看,2019Q1公司面米制品收入3.02亿元,同增34.4%,预计新品红糖发糕、流沙包、桂花糕等新品开始发力;肉制品实现收入2.90亿元,同减4.3%。主要系在2019年1月非洲猪瘟事件影响,公司短期暂停了猪肉制品生产销售,影响一季度的产销量,但3月后生产恢复,预计后续增速逐步回升;鱼糜制品收入4.11亿元,同增16.1%,菜肴制品收入9079万元,同增22.4%。分渠道来看,公司经销商、商超和特通渠道收入分别为8.39/2.27/0.26亿元,同增10.9%/25.1%/40.0%,商超特通渠道增长加速。分区域来看,2019Q1公司华东地区实现收入6.28亿元,同增15.9%,华北/西北地区增长较快,收入分别为1.14亿元/1785万元,同增33.3%/28.3%,西南/华南地区收入增速放缓,收入分别为6203万元/1.05亿元,同增4.3%/3.0%。公司经销商数量略有增长,2019Q1经销商数量620家,其中西南地区净增长2家。此外,公司2019Q1末预收款7.85亿元,环增56.1%,渠道经历猪瘟事件后经销商打款积极性依旧较强。
有效应对成本压力,盈利能力稳中有升。2019Q1公司毛利率26.4%,同比下降0.6pct。毛利率下降主要系非洲猪瘟事件后公司于2018年11月起全部采购进口猪肉所致。但公司针对猪肉成本上涨趋势,改善配方,调节产能结构,叠加公司分别于9月和12月对部分产品进行提价减促,平均幅度约2-3%,部分覆盖了肉制品成本上涨压力,毛利率表现优于市场预期,预计公司后续仍有望通过提价、调结构等方式有效应对,毛利率有望逐季改善。费用率方面,2019Q1销售费用率14.0%,同降0.8pct,规模效应持续显现,管理费用率4.0%(含研发费用率1.3%),同降0.3pct,财务费用率0.4%,同比提升0.4pct,主要系公司新增工厂贷款和发行可转债所致。综合来看,2019Q1公司净利率5.9%,同增0.2pct,规模优势强化下盈利能力稳步提升。
产能布局稳步推进,面米制品及菜肴新品有望发力。公司2019年稳步推进产能扩张,四川工厂预计新增产能2万吨,泰州及辽宁工厂技改增量,同时,公司变更可转债募投项目,新增无锡民生7万吨速冻食品项目,无锡工厂面米产能紧张,扩产以面米制品为主,预计2020年初逐步投产。公司2018年面点制品受产能限制,收入增速略低于整体营收,今年将积极发力米面制品,推出桂花糕、小油条等餐饮产品,做大红糖发糕、流沙包、核桃包等次新大单品。公司丸之尊高端品牌商超渠道试水效果良好,今年将继续重点推广,有望放量增长,同时,成立冻品先生事业部,聚焦餐饮潜力新品。此外,增值税率降低有望提升公司流通渠道产品盈利水平。
盈利预测、估值及投资评级:我们认为,速冻火锅料市场成长性良好,公司作为行业龙头,稳步推进产能布局全国化,收入预期增长稳健,大单品及销地产模式带来规模优势继续强化,龙头份额有望进一步提升,短期因积极应对猪瘟事件成本略有压力,但料后续逐季改善,我们继续看好公司凭借稳健进取管理能力、领先渠道管控力以及规模效应,继续强化龙头竞争优势,盈利能力稳步提升。我们维持公司2019-2021年EPS为1.49/1.82/2.26元,对应PE为28/23/18倍,给予20年25倍PE,维持目标价至45.5元,维持“强推”评级。
风险提示:原材料成本上涨超预期,产能扩张不及预期,食品安全风险。