利润继续高增长。公司2018年年报营收9.79亿元,同比增长21.27%,归母净利润1.73亿元,同比增长67.46%,扣非后归母净利润1.53亿元,同比增长78.14%,公司2017年归母利润同比增长100.15%,这是公司第二个超高增长年份。2018年因公司的互联网+政务领域的收入增长较快以及公司研发成果的深化推广应用,自主软件产品收入占比逐年提高,公司毛利率由2017年的33.33%上升至45.29%,净利率由11.40%上升至17.35%。经营性净现金流-2.70亿,经营活动产生的现金流量净额同比下降,主要系2018年度投入实施了智慧丰泽一期PPP项目以及福州高清视频政府购买服务类项目等回款周期较长的项目,报告期内该类项目回款金额较少而项目建设采购集中支出所致。单2018Q4来看,营收利润同比均有一定下滑,我们认为主要原因为2018年机构改革导致公安业务有一定滞后从而拖累整体2018Q4业务增长,但是城市公共安全业务截止2018年末正在履行的项目金额约16.06亿元。公司2019Q1营收1.07亿元,同比增长96.56%,扣非归母净利润-918.42万元,同比增长2.61%。
各项子业务毛利率均大幅提升,人员高增长带来费用上升。2018年互联网+政务营收4.39亿元,同比增长42.99%,毛利率55.62%,提升19.59个百分点;城市公共安全业务营收3.24亿元,同比下滑27.27%(城市公共安全业务截止2018年末正在履行的项目金额约16.06亿元),毛利率38.54%,同比提升4.64个百分点,智慧城市业务营收1.95亿元,同比增长457.11%,毛利率33.94%,同比提升21.69个百分点。物联网业务营收0.12亿元,同比增长39.06%,毛利率53.20%,同比提升37.18个百分点。整个2018年公司管理费用1.58亿元,同比增长54.51%,销售费用0.57亿元,同比增长39.15%。南威软件2017年末1216人,2018年末2241人,新增1025人,考虑到太极云软并表因素,太极云软2017年末520人,如果假设2018年太极云软人员增长10%至572人,那么2018年南威软件主体新增453人,同比增长37.25%。人数高增长给费用带来一定压力,但是也反应了管理层对未来业务趋势的积极判断。
2019-2020迎来数字政务建设高峰。2018年7月,《国务院关于加快推进全国一体化在线政务服务平台建设的指导意见》明确提出:2019年底前,国家政务服务平台上线运行,全国一体化在线政务服务平台框架初步形成;2020年底前,全国一体化在线政务服务平台基本建成;2022年底前,以国家政务服务平台为总枢纽的全国一体化在线政务服务平台更加完善,全面实现“一网通办”。公司专注于“互联网+政务”十六年,经验丰富,标杆项目足,打造了互联网+政务服务、电子证照、自主可控等传统优势解决方案,奠定了行业领先地位,在行业需求急速释放的过程当中,有望充分受益。
互联网+监管蓄势待发。2018年11月,国务院发布《关于加快“互联网+监管”系统建设和对接工作的通知》,确定依托国家政务服务平台建设“互联网+监管”系统。明确的工作目标:2019年6月底前,按照急用先行的原则,各地区各有关部门的“互联网+监管”系统与国家“互联网+监管”系统初步联通;2019年9月底前,国家“互联网+监管”系统上线试运行。未来几年,国家将依托政务服务平台大力推进“互联网+监管”系统建设,并最终实现“大审批、大服务、大监管”。2019年1月,南威软件中标了全国首个省级互联网+监管平台项目“广西自治区互联网+监管平台”。2019年,公司将继续通过抢占省级制高点,强化对地市、区县以及行业线的统筹,快速抢占市县和行业市场,构建统一规范、信息共享、协同联动的区域一体化“互联网+监管”体系。
充分利用资本市场优势做强做大。融资方面,2018年公司配股募集资金6.51亿元,2018年10月发布了可转债发行预案,拟募集6.6亿元。对外投资方面,2018年6月投资8000万元获得四方伟业10%股权,2019年2月继续增资5000万之后持有15.29%股份,加强与四方伟业在大数据产品研发合作,提高了公司在大数据领域的竞争力。2018年11月完成了对太极云软61%股权的收购,交易对价2.13亿元。公司2018年提出到2025年完成千亿市值的战略目标,我们预计公司未来不论是业务层面还是资本层面都会加速对外延伸拓展。
盈利预测与投资建议。大部分的社会数据在政府手里,未来有很大应用场景,这也是阿里系入股公司的原因。行业景气度和需求明显提升,已经连续利润两年高增长,我们预计未来依旧处于高增长通道。综合考虑2018年机构改革业绩确认节奏影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.79亿元、3.75亿元、4.87亿元,结合公司未来的高速增长,给予2019年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为15.90-18.55元,给予“优于大市”评级。
风险提示。互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化。