事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入90.58亿元,同比增长43.91%,归属于上市公司股东净利润4.35亿元,同比增长40.77%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.76亿元,同比增长34.04%。每10股转增4股,每10股派1.40元现金红利。符合我们前期预测及市场预期。
服务器毛利率进入提升周期获重大验证,实际扣非净利润增长超预期。1)根据公告,高端计算机项目毛利率达到10.38%,比上年增加0.29个百分点,作证随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,公司服务器业务毛利率进入提升周期。2)年报显示,海光信息实现营业收入1.13亿元,净利润-0.36亿元,根据收入规模测算全年芯片出货约2万片。2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片,分价表推算芯片单价和毛利率较高,预计2019年自主x86芯片大批量出货以后,海光盈利状况有望大幅改善,并且继续提升公司毛利率和并表利润。3)2018H1公司公告资产减值损失为5259万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分2018全年扣非净利润同比增长超过50%,超出市场预期。
研发投入继续加大,期间费用稳健增长。研发费用5.07亿元,同比增长118.50%,表明公司研发投入力度不断加大。销售费用3.85亿元,同比增长20.20%,远低于收入增速,表明公司渠道建设良好。管理费用1.99亿元,同比增长28.00%,表明业务扩张更多来自于产品力。
自主芯片产业化叠加渠道、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已正式进入量产阶段,自主服务器毛利率提升已经验证,预计2019年还将逐季体现。叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及整合权。如中科星图、海光信息、中科三清、曙光节能均为细分行业领军,公司持股比例均超过30%。随着科创板推出,其参股子公司有望陆续上市,股权价值增值空间巨大,公司实际为中科院背景的科创领军。
维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展和2018年财报情况,预计2018-2020年营业收入为90.28亿、123.01亿和153.53亿,归母净利润为4.34亿、7.51亿和12.45亿。预计未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值466亿元,对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片产业化持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。
风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股子公司可能未登陆科创板;预测假设与实际情况有差异的风险。