公司发布2018年年报,实现营业收入14.88亿元,yoy30.23%;归母净利润1.93亿,yoy47.95%;扣非归母净利润为1.86亿,yoy48.53%。Q4单季实现营收3.58亿,yoy31.82%;归母净利润0.45亿,yoy21.18%,与业绩快报基本一致。期间费用率15.5%,同比下降0.74pct(包括研发费用),主要系销售费用率下降1pct。毛/净利率分别为31.12%/13.18%,同比提升0.03/1.95pct。同时发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润4500-4800万元,yoy26.80-35.26%。
新建产能稳步投产,推动业绩高增长。报告期内IPO募投项目“年产6000吨紫外线吸收剂项目(二期)”中的“715装置”建成进入试生产;利安隆中卫725装置5000吨/年抗氧化剂已于9月份建成投产;724装置和726装置相继进入建设收尾阶段,常山科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”正在进行试生产前准备。我们测算19年抗氧化剂产能预计增加10000吨/年至25500吨/年,光稳定剂产能预计增加5500吨/年至10000吨/年。公司目前仍有利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目”在建;同时计划投资8.1亿元,在中卫建设年产6.8万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目,预计将在2020年后逐步投产,长期增长仍有保障。
抗老化剂市场空间较大,产能消化顺利,产品价格、盈利稳定。抗老化剂全球市场规模约百亿美元,并随着高分子材料市场增长每年仍有一定增长。公司相比竞争对手,产品系列齐全,品类仅次于巴斯夫;直销渠道为主,利润率较经销渠道更高;国际营销布局,性价比优势明显,大型跨国公司客户粘性较高。抗氧化剂毛利率较为稳定,近五年平均毛利率29.1%,光稳定剂价格、毛利率逐年提升,18年毛利率达到37.4%。
拟收购凯亚化工,全系列产品优势再度夯实。18年底公司发布公告拟发行股份收购凯亚化工100%股权,凯亚化工承诺19/20/21年扣非归母净利润不低于0.5/0.6/0.7亿元。公司光稳定剂产品以紫外线吸收剂(UVA)为主,凯亚化工主营产品为受组胺类光稳定剂(HALS),若收购完成后将获得约8000吨/年HALS产能,产品系列进一步补全。有助于提升产品系列完整程度和配套能力,提升竞争壁垒,同时也有助于推进U-PACK产品推广。
【投资建议】
预计公司19/20/21年营业收入分别为20.76/26.44/30.78亿元,归母净利润分别为2.60/3.74/4.36亿元,EPS分别为1.44/2.08/2.42元,对应PE为23/16/14倍,给予“增持”评级。
【风险提示】
项目投产进度不及预期;
产品价格大幅下滑;
原材料价格大幅波动。