批发渠道提价有望再享“剪刀差”红利。根据我们对公司和渠道草根调研的情况,2019年1月1日起,公司针对省区批发渠道的剃须刀、电吹风和毛球修剪器三类产品中部分型号进行调价,平均出厂价上调幅度分别为5.26%、4.87%和5.71%。我们认为此次提价后公司有望继续享受“剪刀差”红利,一方面公司的规模效应有望抵消原材料涨价压力以及代工厂用工荒问题的有效改善使公司的成本优势得以延续,另一方面经过合理测算,批发渠道提价后对销量下滑影响有限。二者叠加使公司有望重启量价齐升增长通道。
新品上市拥抱成长。公司的排插已于19年初上市,产品延续以往优势,外观富有辨识度和时尚感,对标同等性能的公牛产品在价格方面具有竞争力,与传统产品的渠道协同效应强,新国标的实施推动插排行业加速洗牌,有利于公司实现份额收割;电动牙刷预计下半年上市,当前市场渗透率低,前景广阔,有望成为新增长点。 前期估值得到支撑,未来预期静待修复。我们从行业、可比公司和公司历史水平分析支撑公司底部估值的原因,认为前期导致估值下探的因素在19年基本得到解决,考虑到行业竞争格局未有恶化趋势,估值向下空间有限,主营业务稳健和新品放量预期支撑公司成长预期,估值有望跟随业绩改善重回上升通道,溢价缺口将进一步回落至历史平均水平附近。
【投资建议】 预计公司18/19/20年营业总收入为41.90/46.46/52.32亿元,归母净利为8.91/10.09/11.48亿元,EPS 2.05/2.32/2.64元,对应PE 51/19.00/16.69倍,维持“增持”评级。