【投资要点】
科伦药业发布2018年年报,公司实现营业收入163.52亿元,同比增长43%;实现归母净利润12.13亿元,同比增长62.04%。EPS为0.85元/股。
新获批产品放量助力收入端保持较快增长。公司业绩增长主要来自于两个方面:1)大输液产品结构优化持续推进。随着高毛利软塑产品销量占比提升,公司输液产品结构持续优化,并加强销售终端推广力度,2018年输液板块实现收入98.80亿元(YOY+30.37%),毛利率71.18%,同比提升7.48pct;2)非输液板块实现收入62.42亿元(YOY+66.37%),毛利率42.68%,同比提升15.07pct,主要系川宁项目产能释放和非输液制剂产品放量。非输液制剂产品实现收入28.57亿元(YOY+51.14%),其中塑料水针、康复新液销售收入分别同比增长70.70%、46.68%。此外,2017年先后获批、2018年做招标准入的科瑞舒、多特、多蒙捷等7个重点品种放量情况良好,其中科瑞舒、多蒙捷、百洛特分别贡献销售收入1.35亿元、1.39亿元、2.08亿元,新药销售合计贡献销售收入6.97亿元。
专科制剂渠道建设加码,销售费用大幅上涨。2018年全年销售费用为59.87亿元(YOY+94.78%),从2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4销售费用率分别为33.83%、32.27%、39.90%、39.82%来看,下半年销售费用率较上半年上升6.8pct,主要系公司加大对专科制剂销售团队及销售渠道的建设。此外,管理费用8.30亿元(YOY+12.54%),财务费用6.32亿元(YOY+14.10%),整体来看三费指标较为稳定。 研发投入持续增长,多项成果逐步兑现形成投入产出良性循环。2018年公司研发投入11.14亿元(YOY+31.74%),其中费用化8.85亿元(YOY+24.46%)。公司不断加大研发投入支持公司多个仿制药和创新药项目的研发,其中仿制药2018年实现获批生产品种12个、申报生产品种14个、一致性评价获批品种6个、一致性评价申报生产13个,预计今年获批的达泊西汀、舒更葡糖钠、伐地那非等有望首仿,同时注射剂一致性评价也在大量立项并迅速推进中。创新药方面进入临床的有8个品种,西妥昔单抗在临床Ⅲ期,PD-L1临床Ⅱ期,6个临床Ⅰ期里面有1个VEGFR,1个ADC中美双报,预计今年还会有4个品种进入临床Ⅰ期。
【投资建议】
参考年报披露的销售费用情况,小幅上调销售费用,预计2019/2020/2021年营业收入分别为195.80/224.23/248.95亿元,归母净利润为15.97/19.37/22.25亿元(2019/2010年原预测为16.29/20.65亿元),每股收益为1.11/1.35/1.55元,对应市盈率分别为23/19/16倍,维持“买入”评级,目标价28.52元。
【风险提示】
大输液行业竞争风险;
产品放量不及预期风险;
环保风险。