1、日系销量增长投资收益提高,自主业务盈利有所下滑。2018年广汽集团共销售车辆214.8万辆(+7.3%),其中广乘53.5万(+5.2%),广本74.1万(+5.2%),广丰58万(+31.1%),广菲克12.5万(-39%),广三菱14.4万(+22.7%)。受益于广丰和广本销量的增长,公司投资净收益达90亿元(+8.1%);(净利润-投资收益)为19亿元(-22.7%),一方面是2018年广乘终端让利增加,另一方面集团增加了研发费用等开支。
2、新会计准则影响毛利率和费率,研发投入大幅增长。2018年公司毛利率为19.5%,比2017年下滑3.9个百分点,公司毛利率下降,一方面是因为2018年行业竞争更激烈,公司有一定促销和让利,另一方面与4Q18采用新的收入准则有关。由于4Q18采取新的收入准则公司收入、成本、销售费用均受到影响,部分原本属于销售费用的项目抵消了收入,运费等计入成本。因此,4Q18毛利率最低为12.6%,比4Q17下降10.8个百分点,而销售费用率下滑5.7个百分点至3.3%,受此影响,2018年销售费用率为7%,同比下滑0.3个百分点。财务费用率为-0.2%,财务费用较17年同期减少约4.66亿元,主要是增发A股股票募集资金带来利息收入增加,平均借款利率下降导致利息支出减少所致。按照新的准则,管理费用为40.1亿元,比17年多5.6亿元,主要是股权激励增加所致;研发投入为48.9亿元(+62.8%),其中资本化比例为83.1%,比例与往年持平,公司不断增加研发投入,自主品牌的研发能力和创新能力有望持续提升。
3、提升电动化能力,积极推进出行服务。2019年公司将推出多款新能源车型,包括AionS、雷凌PHEV、大指挥官PHEV等,提高自主与合资在新能源领域的竞争力。2019年年底,广本将推出CRV的姐妹版,广丰将推出RAV4的姐妹版,预计将为公司在2020年的增长奠定基础。广汽与腾讯、广州市公共交通集团以及其他投资者共同设立移动出行项目平台公司,移动出行项目平台公司的投资总额为10亿元人民币(或等值美元),其中广汽、腾讯、广州公交集团分别持股35%、25%、10%,计划6月在广州正式推出市场,一年内开拓5个城市。出行平台结合广汽集团电动化、智能化、网联化、共享化的大战略,投入一万辆新能源车辆。平台将以粤港澳大湾区为核心,向全国推广。
4、盈利预测与评级
我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,公司2019年盈利保持稳定,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和出行市场。公司2019-2021年盈利预测为115.2/122.6/134亿元,维持强烈推荐-A评级。
5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期。