事件:
公司发布19年一季报预告,预计Q1归母净利润3246.88万元-3996.16万元,同比增长30%-60%。并同时公告投资1.1亿元建设的特种氢化丁腈橡胶一期1000吨项目进入试生产阶段,设立北京子公司进一步加强北京技术研发中心的实力及对外投资和合作。
评论:
1、 业绩符合预期,保持高增长主要原因为主营产品收入增长及海尔新材并表。
19Q1业绩符合预期,净利润保持高增长主要原因为公司TPV新产能逐步释放带来的销售收入的增长,及于2018年11月底完成收购的海尔新材料一季度并表。TPV目前产能2.2万吨,2018年6月份投产,2019年有望满产满销,且会视市场情况继续新增1.1万吨产能,明星产品的逐步放量将成为公司业绩持续增长的源动力。
2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。
热塑性弹性体国内年需求增速达到8-10%以上,公司与北京化工大学合作率先在国内实现TPV产业化,填补国内相关产品国产化的空白。目前已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动,目前硫化平台有TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台的HNBR一期1000吨已正式进入试生产阶段,产品均价17-18万/吨、毛利率50%左右,意向订单较多;酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。并与科腾强强联合生产IMSS,补齐汽车内饰柔性表皮领域的产品品类,增强公司弹性体在汽车柔性表皮领域的影响力。
3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,并购海尔新材做大改性塑料业务。
公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。并购海尔新材80%股权做大改性塑料业务,产能规模增加一倍多,并深化与海尔等家电巨头的战略合作关系。
4、给予“审慎推荐-A”投资评级。
基于公司TPV行业领先地位,平台化工艺日趋完善不断产业化高壁垒的新产品,我们维持公司19-20年归母净利润为2.31亿元/2.92亿元,EPS分别为0.92元/1.16元,对应PE分别为23.2/18.3倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。