1月批发销量微降,终端零售销量大增
根据公司产销快报,2019年1月公司实现批发销量20.97万台,同比-0.21%,基本持平;实现终端销量22.58万辆,同比+19.84%。我们认为公司终端零售表现优秀,批发销量受自主品牌经销商去库存影响微降,展望2019年,随着自主品牌产品线持续丰富,日系合资强产品周期延续,我们预计公司整体批发销量将实现良好增长。我们认为公司将持续受益于日系合资车型的强劲销量表现,业绩增长稳定性高,预计公司2018-20年归母净利分别为120.5/135.6/154.2亿元,对应EPS分别为1.18/1.33/1.51元,维持“增持”评级。
广汽自主产品线持续丰富,批发销量有望企稳回升
自主品牌终端去库存,批发销量下滑大。1月份广汽自主传祺品牌实现零售销量5.59万辆,同比+45.16%,终端销量增长明显;批发销量3.39万辆,同比-44.64%,受经销商去库存等因素影响,批发销量下滑较大;新能源方面,广汽新能源1月终端销量1967辆,同比+83%。随着零售销量回暖,经销商库存压力不断降低,同时公司新上市的传祺GS5和GM6销量不断爬坡,换代的GS4、改款GS8以及全新GA6等车型2019年将陆续上市,我们预计公司传祺品牌的批发销量将企稳回升。
日系双田表现强劲,强产品周期延续
广丰广本1月批发销量均实现正增长。2019年1月广汽丰田批发销量达7.97万辆,同比+74.81%,广汽本田批发销量7.36万辆,同比+1.6%。据乘联会数据,1月乘用车行业批发销量增速为-17%,广丰和广本均显著超越行业,广丰实现高增长。据Marklines数据,1月份广丰主力车型汉兰达销量1.05万辆,雷凌和凯美瑞销量分别达2.67和1.97万辆,同比+89%和70%;广本主力车型雅阁销量达2.13万辆,同比+16%;凌派销量1.49万辆,同比+31%;飞度销量1.4万辆,同比+67%。随着广丰广本后续RAV4和C-RV姐妹车型的导入,我们预计广丰和广本的销量将延续强势表现。
显著受益日系车型强劲表现,维持“增持”评级
据中汽协数据,日系车占国内乘用车销量的比例,2018年1月为17.12%,2018全年为18.75%,2019年1月为21.27%,日系车型销量占比提升显著。考虑2018-20年乘用车市场竞争日趋激烈,我们下调公司盈利预测,预计2018-20年归母净利分别为120.5/135.6/154.2亿元(分别下调6.89%/7.65%/3.16%),对应EPS分别为1.18/1.33/1.51元。我们认为公司将持续受益于日系合资车型的强劲销量表现,业绩增长稳定性高,重点可比公司上汽和长城2019年平均PE估值约10.4倍,给与公司2019年11-12倍PE估值,目标价调整为14.63-15.96元,维持“增持”评级。
风险提示:乘用车市场销量不及预期;公司新品投放进度及销量不及预期;公司新能源业务发展不及预期;产能扩张进度不及预期。