事项:近期我们参加公司调研,就公司经营状况与未来发展规划进行交流。 坚定零添方向,资源聚焦消费者,战略更加清晰。在高鲜为主流的趋势下,公司于2H18采取全面参与高鲜竞争的阶段性战术,凭借高性价比的优势实现快速放量。19年将“零添加做推广、高鲜走量”的双轨策略转变为“零添加为主、高鲜为辅”,加大对销售人员的零添加任务考核,未来公司期望零添加占比在+60%。19年提升公司“零添加”品牌力的措施有:一是所有品类资源、促销资源投入零添加;二是加大川渝的媒体广告投放;三是对全国商超系统实现全面覆盖,主推零添加。公司未来3年目标:一是进入行业第二梯队,二是做成零添加的绝对领导品牌。
省内加大广告投放,省外拓展百强县。公司增长动力一方面来自于西南市场的产品结构升级,另一方面来自省外渠道扩张。1、西南地区基本实现全渠道覆盖,但零添加占比尚有提升空间。今年对川渝投放广告,包括电视、电台、门禁、地铁,同时升级包装标签,强化“零添加”概念,提高消费者认知度,西南有望实现突破。2、省外已初步完成北上广深、主要省会城市的布局,今年计划对主要二级城市、百强县、人口县拓展,预计开发200+家经销商,主要布局商超;同时扩大导购员队伍,强势市场开始投放传统市场,并配合搭赠等手段,资源聚焦于消费者,不断提升品牌认知度。
渠道四箭齐发,加强深耕与下沉。19年四大渠道继续发力:1)零售渠道增加大区事业部,加强销售团队、导购团队、经销商团队的建设,为全国百强县、人口县的布局夯实基础;2)餐饮渠道已形成独立团队、独立品牌、独立产品,后续主要投放河北、四川、西北等地区;3)特渠加强整合,进行分区、增加人员,实行产品定制化;4)电商渠道采取独立产品,由年轻的专业团队负责。同时加强进驻市场的渠道深耕与下沉,布局重点在于:一是夯实北京、上海,做好渠道生根,二是布局剩余二线城市及百强县的商超渠道。
零添加空间广阔,产能释放在即。调味品的升级趋势是健康、美味,根据调研机构反馈,超过90%消费者青睐零添加酱油,+50%愿意为其多支付±5元/500ml,发展空间较为广阔。根据全国连锁超市数据显示,18Q1-Q3千禾销售额增速分别为53.3%、52.1%、50.2%,保持加速增长态势。公司现有产能酱油12万吨、食醋8万吨、料酒5万吨,另外一期“年产10万吨酿造酱油项目”主体工程已经封顶,正进行设备安装调试,预计今年年中投产。渠道利润可观,推广动力较足,随着消费升级和品牌力提升,公司规模有望稳步提升。
盈利预测与投资建议。公司定位高端,符合调味品消费升级趋势。伴随产能逐步释放,全国化布局正稳步推进,川渝全渠道已实现,19年完成商超覆盖后,下一步将覆盖全国传统渠道。目前公司加快抢占零添加市场,亿收入考核为核心,同时会兼顾利润,不考虑19年非经常损益因素,我们预计公司18-20年营收增速分别为12.8%/13.6%/15.8%,净利润增速分别为66.6%/1.4%/21.5%,EPS为0.74/0.75/0.91元,对应PE为32/31/26X,维持“推荐”评级。
风险提示:省外扩张不及预期,零添加酱油增长乏力,商超渠道不景气,原料价格波动,食品安全问题。