1.保费收入同比增长,业务结构改善
2018年中国人寿总保费收入5358.26亿元,同比增长4.66%,新单保费收入1711.48亿元,同比下降23.55%。2018年中国人寿新业务价值为495.11亿元,同比下降17.64%,劣于同业。2018年,公司大幅压缩来自银保渠道的趸交保费。首年期交保费达1044.19亿元,占长险首年保费比重为90.16%,同比提升26.17个百分点,其中十年期及以上期交保费416.35亿元,同比下降-36.92%,占新单保费的比重为24.33%,较年初下降5.16pct;趸交保费为113.99亿元,同比下降82.1%,占长险首年保费比重由2017年的36.01%下降至9.84%。续期保费达3646.78亿元,同比增长26.6%,占总保费比重为68.06%,同比提升11.79个百分点。公司持续推进产品多元化,长险首年保费中前五位产品保费收入占比同比下降17.86个百分点;保障型业务快速发展,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升6.73个百分点。
2.新业务价值率改善推动下半年NBV降幅收窄
2018年,公司内含价值7950.52亿元,同比增长8.3%,有效业务价值4089.98亿元,同比增长12.46%公司NBV为495.11亿元,较2017年下降17.6%,主要系个险渠道长险首年期交保费大幅下降。个险渠道,公司2018年长险首年期缴795.13亿元,同比下降12.19%,占个险渠道比重19.41%,同比下降6.11pct。下半年公司NBV增速-8.08%,较2018年上半年增速-23.66%大幅收窄。主要系公司大力发展期缴续期业务,个险渠道NBVMargin下半年同比分别大幅提升15.27pct,银保渠道亦有所改善。
3.渠道结构优化,代理人队伍改善
个险渠道总保费达4082.78亿元,同比增长15.44%,占保险业务收入的76.20%。个险首年期交保费792.41亿元,在长险首年业务中的占比达99.66%,同比提高0.09个百分点。其中,五年期及以上和十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重分别为61.65%和46.35%;续期保费达3169.30亿元,同比增长25.0%。银保渠道销售人员达24.5万人,较2017年底下降27.73%,个险渠道队伍规模达143.9万人,同比下降8.81%。月均有效销售人力同比增长2.6%。公司加快推进新人育成和主管培养体系化运作,持续提升管理效率,积极推进保障型业务发展,月均销售特定保障型产品人力规模大幅增长,同比提升43.4%。
4.投资收益大幅下降,拖累业绩
2018年,公司总投资收益率3.28%(中国平安、中国人保、新华保险分别、中国太保为3.7%、4.9%、4.6%、4.6%),同比下降1.88pct,净投资总收益率4.64%(中国平安、中国人保、中国太保分别为5.2%、5.5%、4.9%),同比下降0.27pct。截至年末,公司权益类投资资产比重13.67%,较上年下降1.2pct,固收类投资比重77.51%,较上年提升1.49pct。受资本市场波动影响,公司2018年投资收益为951.48亿元,同比下降30.12%。
5.继续发挥科技优势,推进科技国寿战略
公司深入践行“科技国寿”发展战略,积极推进新技术与经营管理深度融合,通过打造数字化平台,将物联网技术运用到线下服务场所的数字化建设中,新增铺设互联网线路1.57万条,物理网点数字化率超过80%;构建一体化混合云,为5亿多客户、170多万销售人员和10余万员工提供服务;推进全流程无纸化增员和职场线上运作建设,共建立线上职场3.8万个、线上团队9.4万个;通过平台连接合作伙伴共同构筑数字生态,已聚合各类服务3000余个;在13个重点城市“上岗”智能机器人,实现柜面自动问答与智能引导。
6.估值与投资建议
2018年公司因资本市场等因素导致2018年投资收益下行承压,2019年公司新任管理层提出了“重整国寿,再出发”战略发展口号,今年开门红已展现的不俗势头。2019年公司将构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革,多项举措增强销售队伍硬实力,着力大中城市振兴,同时在全国银行间债券市场发行总额为人民币350亿元的资本补充债券,为公司战略执行提供必要资本支持,期待深蹲起跳。我们看好公司的发展前景,预计2019年-2021年的EPS分别为0.97/1.21/1.45元,对应PEV分别为0.82/0.71/0.62倍,维持“推荐”评级。
风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险。