事件:近期我们参加公司调研,与董事长等公司核心高管沟通,了解公司业绩改善动因及未来发展规划。同时,公司发布业绩预告,2018年预计实现营收10.70亿元,同增12.8%,预计实现归母净利2.40亿元,同增66.6%,扣非归母净利润1.54亿元,同增18.5%。
2H18业绩改善,产品聚焦效果显现。公司收入及业绩18H2起逐步改善,其中3Q18/4Q18收入分别同比+27.68%/+25.24%,利润分别同比+31.67%/+67.24%。公司下半年业绩发力主要系:1)1H17提价后经销商加大备货,致1H18收入增速在高基数下趋缓,2H18高基数因素消解;2)18Q2末公司重新定位品牌,实施“零添加为主,高鲜为辅”战略,聚焦零添加产品加强渠道推广和资源倾斜,同时积极参与高鲜酱油竞争,清晰定位叠加产品结构提升,效果逐渐显现。目前公司酱油、醋年产能合计20万吨,18年募资投建年产25万吨酿造酱油、食醋生产线,公司预计一期10万吨酱油产能将于19年中投产。
继续强化渠道下沉,寻求全国化布局。公司目前在西南市场具有领先地位,未来计划继续精耕优势市场,并寻求全国化渠道布局。1)精耕优势西南区域:公司在西南市场以流通渠道为主,后续将通过分区精耕终端、精准媒体投放以及升级产品结构等方式进行优化,预计今年西南区域将有较好表现。2)进行全国化布局:公司在西南以外区域以商超渠道为主,未来计划在零售、餐饮、电商及特通等渠道同步布局,首先完成北上深等一线城市布局,今年拓展主要全国百强县及人口大县。分渠道看,零售及电商渠道主攻零添加产品,餐饮渠道主打高性价比东坡红,目前已在河北、西北及四川部分地级市等进行开拓,期待稳健增长。
差异化竞争优势明显,聚焦零添加健康化产品。公司产品核心优势在于差异化,即以千禾零添加产品作为核心定位,后续醋、料酒业务也将推出零添加产品,目前公司零添加酱油占比40%,目标未来占比达70%以上。该定位主要考虑消费者的健康诉求,消费者对中高端、健康化调味品接受度不断提升。目前市场主流仍聚焦在高鲜酱油领域,零添加、有机等领域尚属蓝海。我们认为公司有望通过差异化竞争策略,战略聚焦零添加产品,抢占健康有机产品高地,后续有望通过积极渠道扩张以实现业绩稳健增长。
盈利预测、估值及投资评级:公司聚焦零添加产品,积极寻求全国化布局,有望通过差异化发展战略实现业绩稳健增长。考虑到18年非经常性损益增厚利润,我们调整公司2018-2020年EPS预测至0.74/0.64/0.78元,当前股价对应估值为25/29/24X,维持“推荐”评级。
风险因素:市场竞争激烈的风险;原材料价格波动风险。