核心观点:
拓展全国市场,调味品业务增长,整体毛利率提升
公司公告业绩快报,2018 年度,公司实现营业总收入10.70 亿元,同比增长12.82%;归母净利润2.40 亿元,同比增长66.60%;归母扣非净利润1.54 亿元,同比增长18.48%。公司第四季度营业收入3.24 亿元,同比增长25.58%,归母净利润0.66 亿元,同比增长67.13%。
调味品业务规模及占比提升,公司收入增长、毛利率提升。2018年公司调味品/焦糖色产品实现收入8.51/1.85 亿元,同比增长百分之21.07/14.48。调味品毛利率显著高于焦糖色,2017 年公司酱油/食醋/焦糖色毛利率分别为百分之48.83/50.97/25.38,因此2018 年公司毛利率有所提升。
公司加强营销管理,拓展全国市场。公司细分优化销售渠道,通过调整营销中心组织架构,设置零售事业部、餐饮事业部、品牌部和综合服务部,实现精准营销,相应的零售渠道、电商渠道、餐饮渠道都设置专业团队进行维护。公司收入目前集中于西南、华南,通过扩大营销人员队伍,为继续精耕全国市场打下基础。
产能扩张为公司成长奠定基础
按业务划分,公司主要产品为千禾牌调味品和恒泰牌食品添加剂,主要产品包含酱油、食醋、焦糖色等。公司的成长性来自“提价+规模扩张+品类拓展”:公司产品价格目前与海天、李锦记等同类产品价格相差不大,调味品日常必需、消费频次低等特点使得价格存在提升空间;公司扩大生产规模,年产25 万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目,截至第三季度末,累计投入2.41 亿元,一期项目10万吨/年酿造酱油生产线预计本年投产;公司目前调味品种类比较单一,品类拓展可分为两个领域,一是在现有品类下细分,如在酱油品类下新添特殊用途酱油或特殊口味酱油,实现增加销量目的,二是开发新种类的调味品产品。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.73 元、0.67 元和0.77元,对应的动态市盈率分别为24.10 倍、26.58 倍和22.88 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示
市场开拓不及预期。