维持盈利预测,上调目标价至56.63元,建议“增持”。公司受短期渠道调整影响,2018年收入增速略低于市场预期。长期看好公司双品牌运营体系与品类扩张,渠道整合日渐完善后,2019年业绩增速有望改善。维持2019-2020年EPS为2.18/2.38元,新增2021年EPS为2.65元,上调目标价至56.63(原50.50,+12%)元,对应2019年25xPE。
公司2018年业绩略低于市场预期。公司2018年营收39.8亿(+3.20%);归母净利润8.45亿元(+1.14%),毛利率38.9%(-0.29pct),净利率21.2%(-0.47pct)。18Q4收入11.57亿元(-2.74%),归母净利润2.24亿元(-4.78%),毛利率37.9%(-0.25pct),净利率19.4%(-0.34pct)。
电商增速稳健,子品牌“博锐”销量大幅提升。公司2018年加强各大电商渠道的推广力度,实现收入21.6亿(+7.16%),占主营54.3%。子品牌“博锐”销量大幅提升,2018年增速50.4%,营收3.77亿。2018年收入表现,个护电器快于生活电器,收入分别为38.4亿(+3.56%)/1.39亿(-6.08%)。
线下分销渠道进一步完善,将提升公司经营效率。公司新设立KA部门和分销部门,进一步完善经销商分销体系。同时公司为解决窜货现象,将义乌全国批发渠道改制为省级代理批发。公司渠道整合初步完成,目前处于融合阶段。我们看好公司未来多品类发展,以及双品牌的运营体系,线下渠道进一步改善后将提升公司运营效率,未来增长稳健可期。
风险提示:新品类推出不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上升。