事件。公司公布2018年年报,实现营业收入14.93亿元,同比增长20.11%,归母净利润3.06亿元,同比增长20.53%,EPS为1.15元。同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.87-1.01亿元,同比增长15.65%-35.21%。
分产品看:1)半导体掺杂沉积光伏设备实现营业收入8.38亿元,同比增长16.18%,毛利率达38.44%,同比下滑0.35pct;2)湿法工艺光伏设备实现营业收入3.83亿元,同比增长16.23%,毛利率达39.38%,同比下滑1.49pct;3)自动化配套设备实现营业收入1.84亿元,同比增长13.98%,毛利率达42.29%,同比提升3.22pct。
存货、预收款、现金流等指标预示公司处于快速扩张期。公司是国内电池片设备领域的龙头厂商,光伏设备行业的验收结算周期较长,公司2018年底存货规模达20.87亿元,同比2017年的13.52亿元增长54.38%,我们认为主要系公司订单快速增长、发出商品大幅度增长所致;公司2018年底预收款达14.93亿元,同比增长25.46%,同样表明其在手订单充裕。此外,公司经营性现金流净额为-0.60亿元,我们认为主要因订单交付快速增长而尚未确认收入所致。因此,我们认为公司2019年营业收入仍然有望保持快速增长态势。
PERC电池扩产推动公司持续成长。近几年来,PERC电池的效率不断提升,正成为电池厂选择的主流技术路线,我们认为未来两三年仍然大概率是高效电池片产能的快速扩张期,而通威股份、爱旭科技、隆基股份等龙头厂商有望贡献主要产能扩张规模,更先进的设备和工艺将会有更广阔的空间。我们认为,公司作为国内光伏电池片设备龙头,订单和收入均有望实现持续增长。
持续投入研发布局新工艺、新方向,打开长期成长空间。公司2018年研发费用投入达0.77亿元,占营收比例达5.13%,除在PERC电池片设备保持投入外,在下一代高效电池设备、石墨舟设备等领域也均有布局和研发成果。根据公司长期规划,公司将在保持现有领域竞争力的同时,拓展光电领域和半导体领域。我们认为,公司的长期成长空间有望逐步打开。
盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.24/5.67/7.12亿元,分别同比增长38.61%/33.67%/25.46%,EPS为1.33/1.77/2.22元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。
风险提示。光伏行业景气度下行;公司未能抓住产业变革机遇。