年业绩符合预期,关注19年技术迭代新机遇
公司发布2018年报,全年实现营业收入14.93亿元/+20.1%,归母净利润3.06亿元/+20.5%,预告19Q1归母净利润为0.87~1.01亿元/+15.7%~35.2%,业绩符合预期。2018年光伏电池设备收入稳步增长,盈利能力稳定。预收款与存货大幅增长,预示着充足的在手订单。建议关注2019年新型电池技术迭代,国产设备或将迎来新机遇。预计公司19-21年EPS为1.27/1.55/1.70元,PE为27/22/20倍,维持“增持”评级。
光伏电池设备稳步增长,盈利能力稳定
2018年公司细分产品收入均保持稳定增长,其中,半导体掺杂沉积光伏设备(PECVD/扩散炉)收入为8.38亿元/+16.2%,湿法工艺设备(清洗/刻蚀/制绒)收入为3.83亿元/+16.2%,自动化设备收入1.84亿元/+14.0%。公司综合毛利率为40.1%/+0.5pct,得益于自动化设备与配件毛利率的上升,但半导体掺杂沉积/湿法工艺设备毛利率分别下降0.4/1.5pct。公司净利率为20.5%/+0.07pct,盈利能力相对稳定。
预收款与存货大幅增长,在手订单充足
2018年末公司预收款项为14.93亿元/+25%,其中账龄1年以内合计13.22亿元/+67%。参考公司结算模式,我们预计,公司待发货订单规模同比大幅上升。18年末公司存货净额为20.87亿元/+54%,其中发出商品为18.05亿元/+77%。公司订单验收周期通常为6-9个月,我们预计,发出商品所对应订单中,大部分有望在19年完成验收和确认收入。
关注新型电池技术迭代,或将催生新的设备需求
目前光伏电池片新技术路线中,N型Topcon电池(侧重效率提升)和HIT/HJT电池(成本与效率兼顾)的关注度较高,部分企业已开始电池量产,但其生产成本较PERC仍存在较大差距。HIT电池的成本中,工艺设备成本仍有较大的下降空间,我们看好国产设备未来在该领域的成长潜力。公司以以高效率、高产能和智能化为研发方向,积极应对行业技术变化。2016-18年公司研发投入合计1.89亿元,包括在HIT领域布局制绒清洗设备、Topcon领域布局钝化设备。
盈利预测微调,维持“增持”评级
考虑到公司订单交付进度、研发投入以及新增产能折旧影响,小幅调整19-20年盈利预测。预计公司19-21年营业收入为20.10/24.12/26.53亿元,归母净利润为4.08/4.95/5.45亿元,EPS为1.27/1.55/1.70元(19/20年分别调整-2.2%/-5.3%),PE为27/22/20倍。可比公司2019年平均PE估值为29倍。公司引领光伏电池设备国产化,市场份额领先,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。给予公司2019年29~31倍PE估值,对应目标价36.94~39.49元,维持“增持”评级。
风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险。