事件:4月18日,锐科激光发布年报,2018年公司营收14.62亿元(同比+53.63%),归母净利润4.33亿元(同比+56.05%),扣非归母净利润3.95亿元(同比+45.53%)。2019年第一季度公司营收3.99亿元(同比+24.27%),归母净利润1.00亿元(同比-10.88%)。
市场份额不断提升,收入快速增长。根据中国激光产业发展报告,锐科激光的国内市场份额从2017年的12%提升到17.8%,提升近6个百分点。公司连续光纤激光器产品收入11.15亿元(同比+55%,毛利率下降1.66PCT),其中2000W以上产品销售收入同比增长190%、3300W以上产品收入增长259%、6KW产品收入增长126%,12KW产品实现小批量销售。脉冲光纤激光器收入2.23亿元(同比+27%,毛利上升1.75PCT)。
费用大幅提升,技术不断突破。2018年公司销售费用6305万元(同比增长115%),客户数量达到九百多家。管理费用2839万元(同比增长35%),研发费用8654万元(同比增长69%),员工数1332人(2017年为844人)。2018年,公司承担的“20kW光纤激光器及其核心器件研发”项目正式通过湖北省科技厅组织的专家验收,在国内首次实现了20kW全光纤激光器的研制,技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。l一季度需求回暖,全年高增长值得期待。2019年一季度受宏观经济及季节性影响,光纤激光市场增速有所放缓,但3月开始公司订单增长明显。2019年一季度公司应收账款4.19亿元(同比+90%),存货4.06亿元(同比+44%,主要受采购量增大所致)。根据公司经营拟定经营目标,规划2019年实现营业收入22亿元,利润总额6.6亿元,我们认为伴随着需求回暖,公司全年收入/净利润高增长值得期待。
盈利预测。锐科激光技术实力突出,高功率激光器产品不断推出并打开市场空间,上游原材料加速自主可控。与此同时光纤激光器行业需求稳步提升,我们认为公司作为国内行业龙头有望充分受益。预计公司2019~2021年归属上市公司股东的净利润为5.46亿元、6.96亿元、9.17亿元,EPS分别为4.26元、5.44元、7.16元。参考可比公司,给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间149.10元-191.70元,给予“优于大市”评级。
风险提示。3C行业增速放缓影响激光行业发展不及预期,行业竞争超预期,公司新产品销售不及预期。