投资建议:Q1归母净利润同比+93%,归母净资产较年初增长+14%,NBV同比+28%,预计全面大幅优于同业。国寿的管理改善不应被低估,考核压力和工作积极性将大幅提升,以及全年的基数较低,Q1后国寿保费趋势预计较好,2019年全年净利润及NBV有望实现高增长。我们预计2019年全年NBV同比约+20%。基于1季度的利润情况,调高2019、2020年的盈利预测至452、504亿(前次预估为292亿/323亿),YOY+297%\+11%。在行业层面,利率预期改善,叠加1季报高增长驱动,保险板块仍有上升空间。目前估值约0.92倍pev,处于低位,提升空间大,维持“买入”评级。
1)NBV同比增长28.3%,其他业务指标质量也表现较好。
NBV同比增长28.3%,为首次季度披露,预计优于同业,由新单保费平稳增长和业务结构优化带来。首年期交保費同比+9%,在长险新单保费中的占比达99%,同比提升12pct;保障型业务是重点,取得了快速增长。
个险代理人队伍实现量质齐升。代理人规模达153.7万,较年初增长6.8%;月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%。退保率为0.6%,同比下降3.3pct,我们预计是由于2018大幅压缩来自银保渠道的趸交业务(银保渠道趸交业务一般1-2年退保)。
2)归母净利润同比增长92.6%,归母净资产较年初增长14.4%,主要源自于股市上涨。
净利润260亿,同比+92.6%,主要源自于股市上涨。年化总投资收益率高达6.71%,同比+2.79pct。归母净资产较年初+14.4%,超出市场预期,显示了股市上涨对业绩提升的巨大力量。其他综合收益大幅增长,由上年末的-56亿增长至175亿。
3)低基数+管理改善将使2019全年NBV和净利润保持高增长。
2-4季度负债端增长趋势依然向好,2018年国寿净利润仅为114亿元,全年利润增长空间较大,全年NBV基数也较低。另一方面,国寿1季度新单销售表现较好,有利于代理人的销售、增员的积极性,提升留存,核心销售人力(有效销售人力)较快增长,驱动后续新单保费的增长。国寿仍然存在转型1.0红利,业务结构优化空间大,预计NBVmargin持续同比提升。
另外,国寿正在进行市场化的管理机制改革,优化组织架构体系,构建市场化考核、薪酬和用人机制,例如考核与业绩强挂钩,对大中城市采取末位淘汰制度等。2019年管理改善已经带来内部考核压力与工作积极性的大幅提升。
风险提示:1)股票市场大跌;3)保障型产品销售不及续期;4)代理人规模下降。