公司2019Q1营业收入和归母净利润均大幅增长,主要原因是投资收益较去年同期大幅增长。公司2019年一季度共实现营业收入3122亿元,同比增长17.9%,归属母公司净利润260亿元,同比增长92.6%。公司业绩大幅增长的主要原因是投资收益较去年同期大幅增长。除了投资端的影响外,公司由于开门红产品销量较好使总保费增速高达11.9%,也是公司业绩增长的重要原因之一。
保费实现较高的增长,保费结构持续优化,业务质量亦有所改善。2019Q1公司由于销量了预定利率较高的开门红年金产品,且销售节奏把握良好,实现了新单保费收入(含短期险)940亿元,同比增长8.9%,总保费收入2724亿元,同比增长11.9%,保费增速高于同业龙头公司。其中,新单保费中的价值更高的期交业务保费收入达668亿元,同比增速为9.1%,符合公司价值与规模统一发展的理念。分月来看,公司1月和2月的单月总保费增速较高,但3月由于去年同期销售了策略型年金产品导致基数较高,导致单月总保费出现了6.3%的负增长。公司的保费结构持续优化,2019Q1长险新单保费中期交的占比高达98.97%,同比增长了12.2个百分点,总保费中续期保费的占比为65.5%,同比增长了1个百分点。公司的业务质量亦有所改善,退保金支出从2018Q1的881亿元下降至2019Q1的150亿元,同比下降83%,2019Q1退保率为0.62%,同比下降了3.34个百分点。
代理人质量齐升,为未来保费增长奠定了良好的基石。截止至2019年一季度末,公司销售队伍总人力189万人,较去年年末增加了6.6%,其中个险代理人规模为153.7万人,较去年年末增加了6.8%,在目前监管部门对代理人要求趋严的环境下实属不易。质量上,个险渠道月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。
投资端上,公司的总投资资产稳健增长,投资收益较去年同期有明显改善。截止至2019年一季度末,公司的总投资资产为31895亿元,较去年年末增长了2.7%。在在二级市场行情较好和公司对市场的良好把握下,公司2019Q1实现投资收益389亿元,同比增长了38.2%,年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.31%和6.71%,同比分别下降了0.05个百分点和增加了2.79个百分点。
我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为32.58元,37.34元和42.45元,EPS分别为1.01元,1.18元和1.39元,以2019.4.25收盘价计算,对应的PEV分别为0.91,0.79和0.69,对应的PE分别为29.22,24.91和21.14,我们给予审慎增持评级。
风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。