盈利持续高增长,领跑同业
盈利持续高增长。过去5年中,宁行净利润增速均超15%,盈利持续高增长;难能可贵的是,其近3年净利润增速稳定在20%左右。1Q19净利润/拨备前利润增速达20.06%/24.8%。
ROE持续领先,城商行之领跑者。尽管有可转债转股之稀释影响,18年加权平均ROE为18.72%,1Q19年化ROE达19.64%,显著高于同业平均。
负债结构优化,净息差保持平稳
负债结构优化。得益于较好的对公与零售客户基础,1Q19存款达7273亿元,较年初大增15.55%;其中,零售存款较年初大增25.54%,非常亮眼。1Q19存款大增使得负债中存款占比较年初提升7.08个百分点至69.55%,负债结构明显优化。1Q19零售贷款较年初下降4.41%,其2月底曾发行45亿元ABS,或是主因。未来零售贷款走势值得关注。
净息差保持平稳。18年净息差1.97%,同比上升3BP;1Q19净息差1.98%(将I9影响还原后),保持平稳。考虑到19年市场利率维持相对低位,负债成本率或将略微下降,支撑息差平稳。 资产质量保持优异,拨备水平较高 资产质量保持优异。1Q19不良贷款率0.78%,持续保持较低水平;“不良+关注”比例仅1.42%,环比微升,但远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。18年末,逾期贷款率仅0.89%,未来资产质量隐忧较小。
拨备水平较高。1Q19拨贷比4.06%,较18年末微降2BP。在拨备水平显著高于行业平均的情况下,宁行1Q19未再进一步提升拨备水平以释放业绩。
投资建议:高ROE兼具较高成长性,城商行之标杆
我们认为,宁行领先的盈利能力源于其非常高的公司治理水平,高度市场化的机制,较好的中小企业客户及个人客户基础,以及杰出的风控能力。宁行经营范围为经济发达地区,以长三角为主体,以珠三角及环渤海湾两翼,区域优势明显。 拟定增募集不超80亿元资金以补充核心一级资本,1Q19核心一级资本充足率9.38%,静态测算可提升1.05个百分点,支撑未来业务发展。宁行为高ROE的较高成长性银行,维持买入评级及1.8倍19年PB目标估值,对应目标价25.83元/股。
风险提示:贷款利率大幅下降;经济超预期下行等。