食品饮料行业周报：春节板块整体符合预期，重视大众品结构性机会

　　市场表现复盘

　　本周（2月5日-2月7日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别-0.10%/+1.98%。具体板块来看，本周白酒板块（+0.13%）、其他酒类（-0.13%）、软饮乳品（-1.42%）、调味发酵品（+2.82%）、预加工食品（-0.19%）、零食（-3.47%）。

　　周观点更新

　　白酒：淡季控货仍是主旋律，节后关注估值修复机会。本周白酒板块+0.13%，板块整体表现平稳，同时春节期间100-300元价位表现虽居前，但区域龙头涨幅不明显，或主因：1、预期面来看，春节期间白酒动销表现总体符合节前预期（动销降幅收窄至个位数）；2、资金面来看，本周AI/TMT概念热度高吸引市场主流资金；3、催化剂角度看，当前主要酒企动销&回款进度未超预期（相对注重库存健康），因此节后催化相对偏弱。本周洋河酒厂连续发布《关于江苏省内暂停接收第六代海之蓝销售订单的通知》与《关于加强对梦之蓝M6+实施严格配额管控政策的通知》，本月初今世缘也曾发布国缘四开/对开停货通知，节后淡季酒厂主动控货保持量价平衡仍是行业主旋律。当前（2025-02-07）申万白酒指数PE-TTM为18.51X，处于近5/10年2%/8%的合理偏低水位，建议关注板块估值修复机会，同时，基于酒企春节回款进度&动销表现，短期重点推荐：五粮液/山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘等标的。

　　啤酒&饮料：重啤Q4量利承压，饮料春节需求反馈积极。本周啤酒/软饮料板块涨跌幅-0.64%/-3.07%，春节饮料送礼、聚饮需求反馈积极，娃哈哈2月5日的订单量已经超过去年同期全月，为满足需求大年初四全国50%以上的生产基地已开工，王老吉成功实现春节档的历史销售新佳绩。本周重啤发布业绩快报，预计24年营业总收入同比-1.15%、归母净利同比-6.84%，公司将加速开拓非现饮并提升罐化率。

　　重视调味品成本红利，继续关注三大食品主题投资机会。近期我们关注到部分调味品企业原材料优势明显，其中安琪酵母的主要原料糖蜜价格持续下降，涪陵榨菜原料青菜头延续800元收购价，我们认为25年调味品部分企业有望享受成本红利，利润弹性有望释放，建议重点关注。另外，本周零食板块继续回调，我们认为或主要系24Q1基数较高下担忧25Q1压力较大。整体看板块春节表现平稳，后续应关注相关企业终端动销以及经销商库存去化。中长期看，虽传统渠道近年承压趋势明显，但随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。总体看，食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点，我们将加大餐饮供应链/休闲零食/乳制品等方面的关注。

　　板块投资建议

　　我们认为：短期大众品机会或优于白酒，或主因酒企春节政策相对理性&需求仍处缓慢恢复阶段（去库存仍继续），而大众品受益于库存相对低&迎春节旺季低基数下备货/微信小店催化。白酒方面，我们建议关注：①价值主线：贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒/今世缘等；②弹性主线：泸州老窖/酒鬼酒等。大众品方面，建议关注：三只松鼠、盐津铺子、甘源食品、有友食品、日辰股份、中炬高新、青岛啤酒、燕京啤酒、百威亚太、西麦食品、东鹏饮料、新乳业等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。