金属与材料行业研究周报：特朗普加征关税，推动金银价格上行

　　一周一议：金价创新高，后市黄金怎么看？我们认为黄金上涨动力仍存，维持看多黄金中长期趋势的看法。短期看，特朗普是否将对黄金征关税悬而未决，对加、墨、中关税政策落地推升通胀预期，利好金价上行。可能因为软逼仓资金退潮、特朗普关税细则落地等原因放大金价波动。中期看，黄金的金融属性出现利好，美元指数再度运行至压力位，欧洲经济回暖与日本加息预期推升了欧元与日元的升值预期，增加了美元指数阶段性触顶回落的概率。我们也许将在H2见到长期高利率情景对美国经济的反噬，而不得不开启的降息，带来黄金交易逻辑的切换。长期看，美元信用弱化叙事依然完备，12月中国央行再度增持黄金33万盎司，全球央行购金持续支撑金价上涨。在AI真正能全面推升美国全要素生产率之前，预计美元地位的弱化将持续推动全球央行对黄金的购买，抬升金价中枢。投资建议：在金价持续突破而黄金股折价明显的背景下，我们认为黄金股有望开启修复行情。

　　基本金属：节后铜价连续走高社会库存大幅累库迷。1）铜：铜价连续走高，沪铜收盘于77250元/吨。随着国内市场的假期结束，市场逐步恢复；从宏观上看，下周中美CPI陆续发布，或对市场情绪有所影响，铜价也将有所变化，从前期数据来看，均表现平稳，但依然需要提防可能出现的预期之外的变化。基本面上，国内市场陆续恢复，下周将有更多的企业陆续结束假期进入正常的生产、销售阶段，然而目前绝对价格偏高，或许会影响到下游补库的积极性和补库数量；而北方市场消费偏弱，部分货源也踏上了南下的路途，对于后续的国产到货有一定的增长预期；另一方面，由于近来出口盈利窗口打开，部分冶炼厂陆续制定了出口安排，预计库存依旧处于增长之中，不过增量或有所减少。整体来看，目前市场情绪依然偏乐观，对于铜价的上

　　行有一定的支撑作用，但目前国内节后消费复苏还存在一定的不确定性，库存仍有继续增长趋势，不过相较于去年或有所缓和，铜价短时间内或将呈现期货强而现货偏弱的状态；预计国内铜价运行区间在76000-78700元/吨，LME铜运行区间在9180-9520美元/吨。2）铝：本周铝价较上周下跌，沪铝收盘于20600元/吨。特朗普对中国加征关税政策扰动市场情绪，叠加春节假期原因，电解铝需求冷清，铝锭社会库存大增，本周现货铝均价下跌。供应方面：本周中国电解铝企业运行产能维稳运行，供应较上周持稳。需求方面：本周铝棒行业产量增加、铝板行业产量减少。甘肃、河南、山西地区铝棒企业有所复产；河南地区铝板企业有所减产。综合来说，铝棒铝板行业对电解铝的理论需求变化不大。库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库57.67万吨，较上周60.02万吨减少2.35万吨。中国方面，春节假期原因，铝锭社会库存大增，目前库存67.43万吨，较节前51.68万吨增加15.75万吨。建议关注：中国宏桥、中孚实业、云铝股份、神火股份、金诚信、紫金矿业、五矿资源。

　　贵金属：通胀定价避险情绪共振，金银整体强势上涨。截至2月6日，国内99.95%黄金市场均价656.00元/克，较上周均价上涨2.59%，上海现货1#白银市场均价7869元/千克，较上周均价上涨1.61%。美国总统特朗普宣布对加拿大、中国和墨西哥征收关税，市场避险情绪有所升温。随着美国预期从俄乌冲突抽身，欧洲经济存在修复预期，欧元有望升值；1月24日日本央行加息25bp，并释放将进一步加息信号。欧元与日元的升值预期加大了美元指数阶段性触顶的概率，美元指数回落有望成为推动金价上涨的因子。明弱实强的1月非农数据进一步推升了通胀预期。另外，美国12月职位空缺创14个月来最大降幅，也拖累美元和美债收益率下跌，COMEX金银主力分别最高上涨至2906.0和32.880美元/盎司附近。中国首次放开保险资金投资黄金，有望带来增量投资需求。国内本周恰逢春节假期，国内盘面1月28日至2月4日休市，节后开盘金银整体强势上涨。建议关注：招金矿业、山金国际、山东黄金、中国黄金国际、湖南黄金、株冶集团。

　　小金属：多重因素作用，伦锡偏强震荡。截至2月5日收盘，伦锡收盘30880美元/吨，较上周同期相比上涨520美元/吨，涨幅1.71%。缅甸佤邦锡矿复产预期落空，叠加近期地缘政治影响下非洲战乱再起，市场对锡矿主要进口来源国刚果（金）的供应稳定性显担忧。DeepSeek智能引发投资者对于芯片产业消费需求的利好预期，多重因素作用下，锡价偏强震荡。宏观面，短期市场正在面临特朗普政策压力下的经济担忧问题，可能引发的贸易冲突推高通胀预期并导致市场避险情绪高涨，美元指数

　　下行短时或继续推高有色板块。基本面，假期期间停工冶炼厂陆续恢复生产，锡矿供应收紧仍对锡锭冶炼仍施加压力，加工费持续下探，或影响炼厂生产积极性。需求方面，节后消费预期尚可，短期供需基本面矛盾并不突出，后市元宵节后下游板块陆续恢复，市场活跃度有所上升，交投步入正轨。建议关注：华锡有色、锡业股份、兴业银锡。

　　稀土永磁：成交预期好转，价格上涨。本周稀交所氧化镨钕收于42.7万元/吨；氧化镝收于169.19万元/吨（现货方面，本周轻稀土氧化镨钕上涨2.7%至42.6万元/吨；中重稀土氧化镝上涨1.5%至169万元/吨）。节后第一周无锡盘氧化镨钕已涨至43万以上，海外矿供应依旧受阻，节后磁材厂预计有补库需求。我们认为稀土短期价格在40万左右支撑明显，看长一点，稀土板块正迎“基本面+情绪面”共振向上时期，要足够重视板块的“战略性机会”。同时，机器人为代表的从“0到1”产业投资机会也应充分重视（重视特斯拉提升机器人出货预期）。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。

　　风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。