1、擦亮三块玻璃，打造一个品牌
公司聚焦玻璃主业，沿着“擦亮三块玻璃（浮法、光伏、电子玻璃）、打造一个品牌（工程玻璃）”的发展路径，强化优势领域并逐渐补足短板，成为同时具备产品与规模优势的龙头厂商。
2、建筑节能大势所趋，公司工程玻璃地位再巩固中空玻璃和Low-E 镀膜玻璃可以减少建筑物散热，节约能源，符合双碳政策的大方向。公司高品质LOW-E 中空玻璃国内高端市场占有率远超竞争对手。截至2021H1，公司镀膜中空玻璃年产能超过1,600万平方米，镀膜玻璃产能超过3,600 万平方米。随着建筑节能的要求逐年提升，公司在工程玻璃高端领域的优势将继续强化。
3、公司电子玻璃技术行业领先，受益于下游高端机型占比提升公司在电子玻璃领域，实现高铝二代KK6 的批量生产与市场化销售，并且在新一代KK8 技术方面走在行业前列。随着下游小米等手机厂商高端机型占比提升，公司有望在未来年度加大高盈利的KK8 产品的供应量，提升电子玻璃业务整体毛利率水平。2021 年清远南玻二期项目“一窑两线”转入商业化运营，并且计划在河北廊坊投资新建一条日熔量为110 吨的超薄电子玻璃生产线，未来有望实现从三代高铝到中铝、钠钙，高中低端各类应用场景电子玻璃全面覆盖。
4、光伏玻璃+硅片有序推进，深度布局新能源领域公司依托多年积累的平板玻璃生产技术，在光伏玻璃原片及深加工领域优势明显。目前公司拥有2 条太阳能压延玻璃原片生产线，12条太阳能玻璃深加工生产线，光伏玻璃原片年产能43 万吨。随着吴江和东莞3 条双玻加工生产线投产，公司2021 年光伏玻璃总加工产能有望达到9600 万平米。此外，凤阳和咸宁共5 条日熔量为1200吨的光伏玻璃生产线及配套加工线正有序推进。2021 年以来，硅片价格回暖，公司产销量同比大幅提升，硅片业务实现扭亏为盈。受益于光伏产业链高景气，光伏玻璃与硅片业务将面临较大发展空间。
5、前三季度业绩达到历史高位，预计2022 年仍有出色表现2021 年是周期大年，公司前三季度归母净利润大幅增长107.73%至15.10 亿元；其中单三季度仅盈利1.57 亿元，主要受纯碱及燃料价格大幅增长，以及公司提前计提资产减值损失的影响。剔除减值损失的影响，四季度盈利水平仍然承压；但随着多项业务协同发力，原料及能源价格逐渐回归正常，预计2022 年仍有较好业绩表现。
投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为17.40 亿、17.94 亿、20.03亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为16.5、16.0、14.4 倍。考虑到公司业绩增速与估值，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：1）地产竣工增速不及预期；2）光伏、电子领域景气度下行风险。