核心观点
出于谨慎性原则，继续计提资产减值，消除资产/业绩暴雷隐患。公司10/15公告，拟对宜昌多晶硅厂，因技改淘汰、检修无法使用的资产计提减值准备3.02 亿元，拟对东莞光伏技改淘汰、技术水平落后及能耗偏高的资产计提减值准备3.7 亿元，减少合并报表利润总额6.72 亿元。假设15%的所得税率（拥有30 家控/参股企业，其中17 家高新技术企业），对净利润影响预计5.71 亿元。18-20 年，针对多晶硅业务，公司分别计提资产减值准备1.37/4.63/7.46 亿元 ，已累计计提资产减值准备20.18 亿元，风险释放。
电子玻璃迭代，往高端化渗透，单价和盈利能力有望提升。公司的二代高铝电子玻璃（KK6）已开始稳定供货，性能比肩国际品牌主流产品。20 年由于公司在电子玻璃领域的技术突破，被工信部授予单项冠军产品称号。根据互动易，清远一线停产技改预计21 年年底前完成，第三代电子玻璃KK8 有望22 年上半年批量供货，计划主要应用于国内外高端手机等移动电子产品中。
光伏玻璃产能有望22H1 建成，22H2 释放产量。根据国家能源局，21 年1-10 月份新增光伏装机量29.31GW，低于市场预期（根据CPIA 预测，2021年国内光伏新增装机55-65GW），主要因为硅料价格涨幅超预期，导致组件厂开工不足，这也使得今年光伏玻璃需求低于预期。随着双碳政策的落实，未来光伏玻璃新增产能难度加大，拥有较好融资平台和超白硅砂资源的企业将在新一轮扩产中抢占先机。公司的安徽60 万吨低铁超白石英砂项目建成后，将保证公司在安徽的4*1200t/d 光伏玻璃项目顺利投产。预计21/22/23年底，公司将分别拥有日融量1300/7300/9700t/d 的光伏玻璃产能。
财务预测与投资建
调整公司21-23 年EPS 至0.62/1.02/1.46 元（原值0.95/1.07/1.21 元），21 年3 季度公司的资产减值准备计提超预期。采用分部估值法，参考可比公司22 年估值，分别给予平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能业务7/26/21/18X 估值，对应合理价格15.97 元，维持“买入”评级。
风险提示：地产投资大幅下滑，原料价格快速提升，电子玻璃量产不及预期，资产减值超预期风险