浮法玻璃构筑坚实基本盘，多元发展打开成长空间公司是浮法玻璃龙头，以超白浮法玻璃为特色，在建筑玻璃领域品牌优势显著，目前拥有（截至21 年10 月）11 条浮法原片产线，日熔量共计8000t/d，其中超白日熔量2800t/d，超白产能行业占比27.9%，超白产能为行业最高。
近年来公司已成为国内电子玻璃领军企业，同时光伏玻璃快速扩张。我们认为浮法玻璃未来有望为公司贡献相对稳健利润及充足现金流，而电子/光伏玻璃有望为公司带来高成长性，多晶硅产线明年有望复产届时或带来较高的利润弹性。同时，随着新兴业务利润占比的提升，公司估值亦有望重塑，首次覆盖，给予“买入”评级。
手机盖板玻璃技术逐步追赶国际企业，引领国产替代进程根据IDC，2020 年全球智能手机出货量为12.9 亿部，我们测算2025 年全球手机玻璃盖板市场规模接近700 亿元。高铝盖板玻璃技术此前主要受国外企业控制，公司通过自主研发打破了国外的技术垄断。2020 年公司超薄电子玻璃产量为4.94 万吨，在国内同类市场占有率约50%，随21 年底或22 年初清远一线技改完成并复产，22 年公司产量有望显著增加，且产品结构将逐步向高附加值盖板转变。我们认为公司在砂矿、产能、技术上具有领先优势，后续随着客户导入的提速，公司电子玻璃业务有望呈现高成长性。公司目前已实现高铝二代KK6 玻璃量产，随着新产线投产和KK8 产品（对标康宁GG7）的使用，营收规模和净利率有望持续双升。
光伏玻璃快速扩产，技术/超白石英砂构筑成本优势公司目前在产光伏玻璃日熔量1300t/d，深加工生产线共计6000 万平米/年，在建4 条日熔量为1200t/d 的光伏玻璃生产线及配套加工线，预计均将于21 年年末或22 年下半年投产，达产后公司光伏玻璃产能将达6100t/d，远期或达9700t/d。同时，公司获得隆基股份的65 亿元的长单销售合同，产能消化有所保障。公司成本端优势主要得益于：1）公司光伏玻璃原片良率达90%，高于行业龙头企业；2）公司提前布局石英砂资源，安徽低铁超白石英砂60 万吨在建项目完成后，预计可实现自供78-90 万吨玻璃产量，对应2mm 玻璃产量可达1.56 亿-1.8 亿平方米。
多元化布局打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级公司为老牌玻璃企业，技术优势显著，三块玻璃业务均具备较高价值，我们认为随着股东层面风险逐步出清，后续成长可见性有望更加清晰。我们预计公司21-23 年归母净利润19.5/25.1/31.0 亿元，对应EPS 0.63/0.82/1.01元。参考浮法、光伏、电子玻璃、太阳能业务等公司估值，对应22 年合理市值为404 亿元，对应目标价13.2 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期、光伏玻璃行业竞争加剧、原材料价格超预期上涨、玻璃价格不及预期、电子玻璃良率不及预期。