21Q3 营收/归母净利同比+12.7%/+17.3%，维持“增持”评级10 月29 日公司发布21 年三季报：21Q1-3 实现营收/归母净利/扣非归母净利3495/61/54 亿元，同比+30.4%/+33.0%/+28.3%。21Q3 营收/归母净利/扣非归母净利985/12/11 亿元，同比+12.7%/+17.3%/23.1%，21Q3 归母净利低于我们的预期（15 亿元），主要系高基数效应下收入增速放缓叠加研发支出增加所致。我们认为公司在手订单饱满，有望受益碳中和，维持公司21-23 年EPS 预测为0.44/0.50/0.59 元。可比公司22 年Wind 一致预期均值9xPE，考虑公司有望受益于碳中和改造且资源板块放量或带来利润高增，给予22 年10xPE，目标价5.0 元（前值5.72 元），维持“增持”评级。
费用控制能力增强，归母净利率小幅改善
21Q1-3 公司毛利率9.96%，同比-0.8pct，21Q3 为10.53%，同比-0.4pct。
21Q1-3 期间费用率5.77%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.50%/2.08%/2.84%/0.35%，同比-0.1/-0.2/+0.1/-0.3pct，销售、管理费用率下行主要系收入规模快速增长所致，研发力度加大费用支出同比+35.4%，财务费用同比-32.5%，主要系利息支出减少。21Q1-3 归母净利率1.75%，同比小幅提升0.03pct，21Q3 为1.97%，同比+0.1pct。
经营性现金流环比改善，资产负债结构优化
21Q1-3 经营性净现金流-20.4 亿元，同比/环比-31.9/+65.3 亿元，同比多流出主要系支付其他与经营活动有关的现金流出增加62 亿元所致，环比显著改善则主要归因于收现比提升、付现比降低，21Q1-3 收现比94.3%，同比/环比-3.7/+0.9pct；付现比92.9%，同比/环比-3.9/-1.1pct。21Q3 末资产负债率73.7%，同比/环比-1.0/-0.4pct。21Q3 末有息负债率14.6%，同比/环比-2.0/-1.1pct，资产负债结构优化。
Q3 单季新签订单同比+11.1%，房建和其他细分表现较好21Q1-3 公司新签合同额8771 亿元，同比+25%，21Q3 单季新签2620 亿元，同比+11.1%。21Q1-3 新签工程承包合同额8434 亿元，同比+24.8%，21Q3 单季新签2517 亿元，同比+11.2%。21Q1-3 新签合同额超过5000万的工程订单中， 四大细分板块中房建/ 基建/ 冶金/ 其他分别新签4402/1639/1123/955 亿元，同比+20.8%/+36.0%/+17.5%/+41.9%，其中Q3 单季四大板块订单同比增速分别为+33.2%/-18.7%/-42.9%/+123.3%。9月单月新签913 亿元，同比-9.2%，主要系基数较高所致，环比+10.9%，总体看来公司新签合同维持平稳增长。
风险提示：基建投资增速放缓；地产调控升级，矿产金属价格超预期下滑。