3Q21 业绩符合预期，盈利能力保持坚挺
京东方三季度实现营收559.93 亿元，环比-2.8%，同比+46.8%，主要受报告期内大尺寸TV 面板价格大幅下滑及TV、手机销量不佳拖累，归母净利润为72.53 亿元，环比-4.3%，同比+441.1%，符合我们预期（72.01 亿元），3Q21 单季度毛利率为33.55%，环比基本持平，我们认为主要得益于公司产品组合相对分散，且龙头规模效应较强。考虑到公司作为全球显示面板龙头，在周期波动中业绩表现有望持续好于同业，下调2021/22/23 年盈利预测0.6%/9.1%/15.6%至241.7/250.8/275.1 亿元（前值：243.3/275.8/325.8亿元），对应EPS0.63/0.65/0.72 元，维持买入，调整目标价至5.88 元（1.7倍22 年PB），高于可比公司Wind 一致预期均值（1.2 倍22 年PB），溢价基于公司为全球面板龙头。
产品组合分散及规模效应推动三季度业绩表现好于同业根据Omdia，3Q21 大尺寸TV 面板价格平均跌幅为19.1%，其中32”/55”
等主流产品跌幅居前，受此影响，全球面板行业公司三季度平均毛利率环比倒退2.2ppts，营业利润率环比倒退3ppts。京东方在面板周期波动加剧下业绩仍保持了较强韧性，主要源于1）公司产品组合相对分散，跌幅较大的TV 面板占收入比重仅为23%左右，且出货结构逐渐向更大尺寸迁移，IT 类面板收入占比持续提升；2）公司龙头地位规模效应突出，费用管控良好。
OLED 业务有望于2022 年实现盈亏平衡
京东方目前成都、绵阳两条柔性OLED 产线产出正在持续爬坡，上半年共实现OLED 面板出货2,500 万片， 公司预计全年OLED 出货量在5,500-6,000 万片，公司有望在2021 年底至2022 年初开始第三条OLED产线重庆线的爬坡，随着产出持续提升，公司预计明年将有望实现1 亿片的OLED 面板出货，并首次实现OLED 业务的盈亏平衡。展望后市，我们认为大尺寸面板价格将在4Q21/1Q22 触底，2Q22 随着行业再度进入备货期，价格有望逐步回升。我们认为此轮下跌的关键变量仍是韩国、中国台湾面板厂的产能退出进展，建议投资者关注供需格局的动态变化。
维持买入，调整目标价至5.88 元，基于2022 年1.7 倍PB考虑到面板价格大幅调整，我们下调2021/22/23 年面板ASP，但公司毛利率保持坚挺，从而下调2021/22/23 年盈利预测0.6%/9.1%/15.6%至241.7/250.8/275.1 亿元，对应EPS 0.63/0.65/0.72 元，维持买入评级，调整目标价至5.88 元，基于1.7 倍2022 年PB，高于可比公司Wind 一致预期均值（1.2 倍2022 年PB），溢价基于公司为全球面板龙头。
风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。