原浆系列延续高增长，业绩蓄水池充足。
公司前三季度实现营收101.12 亿元，同比增长25.19%，其中单Q3实现营收30.95 亿元，同比增长21.37%，环比Q2 降速7.19pct，表观营收略低于预期，但Q3 预收款增幅较大，环比Q2 增加5.79 亿元，预计与公司三季度加大渠道管控力度，减缓发货节奏有关。前三季度公司实现营收+预收款变动合计为116.88 亿元，同比增长39.37%，其中单Q3 实现营收+预收款变动合计为36.74 亿元，同比37.63%，公司业绩蓄水池充足，持续高增长态势不变。
分产品来看，公司中高端产品增速提振，渠道调研反馈，中秋国庆双节动销良好，宴席渠道释放超往年，古16、古8 作为宴席商务用酒，受益消费升级增速较快，古8 增速维持25%左右，进一步巩固龙头优势；古20 维持较高增长，Q3 实行严格管控，短期内控量完成品牌占位。营收结构上预计古8 占比提升至50%左右，古16、古20 占比将提升至25%左右，献礼、古5 占比将降至低于25%。
Q3 毛利率微降，管理费用增加下净利率承压。
公司21Q1-Q3 毛利率76.05%，同比上涨0.06pct，其中单Q3 毛利率75.25%，同比下降0.27pct，环比Q2 下降0.31pct，预计可能与原材料和包材的成本上升有关，公司产品结构改善的趋势未变，目前古8 已成为最大单品。21Q1-Q3 归母净利率19.49%，同比增加0.43pct，其中单Q3 归母净利率19.07%，同比下降1.04pct。单Q3销售费用率为28.27%，同比下降1.1pct，而管理费用率为9.04%，同比上升2.29pct，环比Q2 上升0.85pct，管理费用增加使得短期内净利率承压下行。由于Q3 公司推行较为严格的终端管理政策，增加雇佣人数进行渠道检查，同时9 月份公司收购茅台镇珍藏酒业，收购过程中的审计、法律、评估等中介服务费将计入管理费用，因此估计公司Q3 管理费用增加与终端监控政策和收购案有关，目前收购已完成，预计未来终端平稳顺价后相关费用将减少，公司 管理费用不会持续增加，净利率短期承压将不会持续，公司产品结构改善有望带动毛利率净利率长期提升。
次高端消费升级明显，公司渠道管理严格，长线发展可期。
安徽市场价格带提升明显，消费升级东风已至。渠道反馈市场价格带上迁明显，合肥宴席市场从200 元价格带向300 元价格带转移，其他区域从120 元价格带向200 元价格带转移，婚庆市场从古8 上迁至古16 态势明显。
预计公司乘徽酒次高端扩容东风，将实现持续强势增长，古16 有望持续放量高速增长。公司层面，21 年对终端进行严格管理，设置终端价格红线，要求献礼不低于90 元，古5 不低于120 元，古8 不低于230 元，古16不低于350 元，古20 中低度不低于600 元，高度不低于620 元，并雇佣多人严格进行检查。公司渠道管理加强，执行力度坚决，有利于公司价格体系稳定，强化品牌定位，实现长久良性发展。
古井“三品四香"产品矩阵成型，未来存在全国化的逻辑。
1、公司21 年营收目标120 亿（+16.59%），实现利润总额28.47 亿元（+15.08%），目标较为保守，目前已完成营收目标的84%，已完成利润总额目标的109% ，公司产品结构改善带动盈利能力提升。2、“三品四香"产品矩阵成型，古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的产品矩阵，并在9 月收购茅台镇珍藏酒业，染指酱香，产品矩阵更加丰富，助推古井贡酒的全国化加速推进。3、古井贡酒具备全国化能力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具备全国化基础。
公司通过收购黄鹤楼、布局环安徽市场，逐步实现省外扩张。古20 省外开拓顺利，主打团购渠道，严格控价，拉动公司品牌力提升。在体制改革预期下，公司机制有望进一步灵活，加快全国化步伐。从品牌力、渠道力、市场运作能力看，古井贡酒有全国化的机会和能力，具备长期成长逻辑。
盈利预测：
预计2021-2023 年公司实现收入127.1、152.0、179.1 亿元，实现归母净利润24.3、30.9、37.9 元，对应EPS 为4.8、6.1、7.5 元/股，对应PE（2021/11/1）为47.3X、37.1X、30.3X，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情反复，市场竞争加剧风险等。