公司于2021 年10 月29 日发布三季报：2021Q1-3 共实现营收101.02 亿元，同比25.19%，归母净利润19.69 亿元，同比28.05%。其中，2021Q3 单三季度营收30.95 亿元，同比21.37%，归母净利润5.90 亿元，同比15.09%。
二、分析与判断
公司年内预收“蓄水池”蓄水池逐季上涨，未来业绩高增确定性强收入端：公司2021 年内预收账款（合同负债+其他流动负债）逐季递增，公司在21 年前三季度预收账款期内增加7.37/2.7/5.79 亿元至19.44/22.14/27.93 亿元，结合白酒市场一、三季度为销售旺季，二季度为传统淡季的特点，公司打款进度符合市场节奏，侧面印证公司旺季动销优异。预收款作为公司业绩的“蓄水池”，未来业绩高增确定性强；用“单季度营业收入+期间预收账款变动” 核算真实营收，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，2021Q3 真实营收36.74 亿元，较20Q3 同比增加37.63%，增速高于报表增速21.37%。
费用端：2020Q1-3 毛利率/净利率同比增0.06pct/增1.09pct 至76.05%/20.08%。其中，2021Q3 单季度毛利率75.25%，同比降0.27pct。期间费用共计10.80 亿元，同比增27.03%；其中销售/管理费用率分别降低1.10pct/增加2.36pct 至28.27%/9.46%.
省域经济上行支撑产业结构提升 次高端受益结构优化增厚利润由于近年安徽常住人口近年稳中有增，消费人群基数扩大。安徽省在2021 年前三季度地方GDP 总量排名居第十，两年期GDP 的CAGR=9.26%（高于江苏8.83%、山东8.73%、浙江的8.55%、湖南7.78%、河南6.16%）。省内白酒消费结构升级将推动年份原浆结构持续优化，由年初“古5+献礼+幸福版”与“古8 及以上”平分秋色的局面，逐渐切换到“古8 及以上”主导的场景。
省外泛全国化逻辑正确 十四五规划省内外1:1 持续推进公司以省内安徽市场为大本营，逐步孵化了江苏、河南、河北、江西、湖北等省外核心市场。除江苏、河南强势省外市场外，公司下半年还将重点发力山东、陕西市场。
三、投资建议
预计公司2021-2023 年营收分别为129.5/147.9/165.7 亿元， 归母净利润分别为24.0/31.7/37.8 亿元，当前股价对应P/E 分别为49/37/31 X，2022 年估值低于白酒行业平均估值47X（算术平均法，Wind 一致预期），维持“推荐”评级。
风险提示
1）商誉减值风险；2）省内经济上行不达预期；3）疫情致消费不及预期。