事件
公司发布2021 年第三季度报告
2021 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为104.98 亿元、7.64 亿元和7.48 亿元，分别同比增长13.63％、26.45％和29.06%，实现每股收益1.29 元，业绩符合预期。
简评
逐步走出高基数影响收入环比加速，全年业绩高增长2021 年前三季度公司营业收入、归母及扣非净利润分别为104.98 亿元、76.39 亿元和74.81 亿元，分别同比增长13.63%、26.45%和29.06%。
Q3 单季公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为37.97 亿元、2.40 亿元和2.36 亿元，分别同比增长18.29%、27.83%和31.07%。Q3 单季收入端增速环比改善，逐步走出防疫物资高基数影响，利润端持续保持健康增长。但仍受几部分制约因素影响：1）医保系统切换带来部分原省增补目录品种销售影响；2）21 年已无社保减免，20 年同期享受社保减免；3）房屋租赁准则调整；4）21Q3 新开门店较多，拖累当期业绩。整体看，全年有望继续保持高速增长。
门店扩张持续推进，省外占比持续提升
21Q3 公司门店扩张速度提速，截至2021 年前三季度公司新开业门店1300 家，关闭门店26 家，搬迁门店123 家，净增加门店1151 家，直营连锁门店总量达到8356 家。拆分来看，云南净增553 家，川渝净增247 家，广西净增125 家，海南净增37 家，山西净增92 家，贵州净增82 家。省外门店占比增加至42.11%，省外格局持续扩大，川渝地区为扩张重点。预计公司2021 年扩张门店数量超1600 家，规模扩张速度稳健，为未来健康增长打好基础
高毛中药品类占比提升拉动毛利率提升，其余财务指标基本正常21Q3，公司综合毛利率为38.13%，同比提高1.9 个百分点，主要由于：1）疫情期间低毛利率防疫物资占比减少；2）高毛利率中药类占比提升，尤其在云南地区；3）不合理促销活动减少。销售费用率为26.24%，同比提高1.78 个百分点，管理费用率为2.69%，同比下降0.78 个百分点，财务费用为0.54%，同比提高0.5 个百分点，主要由于新租赁准则带来租赁负债摊销增多及公司银行贷款增加所致；其余指标基本正常。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为145.99 亿元、175.38 亿元和211.33 亿元，归母净利润分别为10.02 亿元、12.31 亿元和15.06 亿元，分别同比增长26.8%、22.9%和22.3%，折合EPS 分别为1.68 元/股、2.07 元/股和2.53 元/股，分别对应估值18.8X、15.3X 和12.5X，维持买入评级。
风险分析
医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期。