并表三电拖累整体利润表现，三季度业绩低于预期。2021 年10 月29 日，公司发布三季报，前三季度共实现营收500.67 亿元，同比增长43.60%，实现归母净利润9.26 亿元，同比下滑7.56%，其中Q3 单季度实现营收176.43 亿元，同比增长28.04%，实现归母净利润3.11 亿元，同比下滑37.66%，营收基本符合预期，业绩低于此前我们在三季报前瞻中给出的预期。Q3 业绩端大幅下滑的主要原因系去年同期未并表三电控股，若不考虑三电控股的并表影响，还原口径后公司前三季度营收增速超过30%，归母净利润增速达6%。
传统冰洗+央空业务优势依旧，汽车综合热管理业务布局加速。分业务来看：1）传统冰洗业务：根据中怡康数据，“容声”+“海信”品牌冰箱前三季度累计销量/额市占率同比分别提升0.67 个/0.43 个pcts 至18.21%/15.58%，稳居行业第二；洗衣机品类前三季度累计销量/额同比分别增长14.48%/27.67%，显著优于行业同比-0.56%/+9.01%的量额表现，传统品类优势依旧。2）中央空调业务：海信日立前三季度营业收入和净利润同比增速均超过30%，强势业务延续双位数高增。3）汽车空调压缩机及综合热管理业务：持续推进三电与公司资源整合及技术协同，深化综合热管理核心零部件布局，超高电压压缩机和新一代热管理系统等研发有望加速发展。
深化提效降本，毛利率水平逐季改善。2021 年前三季度，公司实现整体毛利率21.18%，同比下滑2.49 个pcts，其中Q3 单季度毛利率为21.63%，同比下滑3.09 个pcts，预计主要原因系铜等大宗原材料价格持续上涨带来成本端压力较大；可比口径下Q3 单季度整体毛利率环比Q2 提升了1.74 个pcts，盈利能力逐季改善。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比下滑1.45 个pcts 至12.66%；受并表三电影响，前三季度管理费用率/财务费用率同比分别提升0.35 个/0.15 个pcts 至1.74%/-0.10%，最终录得前三季度净利率4.07%，同比下滑1.16 个pcts。
盈利预测与投资评级。公司今年6 月开始并表三电，短期内仍处于亏损状态，我们下调对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年可实现归母净利润15.02/17.87/20.14 亿元（前值为18.19 /20.80 /23.52 亿元），2021 年归母净利润同比下滑4.9%，2022-2023 年同比分别增长19.0%/12.7%，对应当前市盈率分别为10/9/8 倍。考虑到三电控股自身汽车综合热管理相关业务基础较好，随着公司良好管理经验嫁接及降本提效措施持续推进，三电有望实现逐步扭亏，叠加中央空调强势业务仍保持高速增长，我们仍维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动的风险；汽车综合热管理业务推进不及预期。