事件描述
海信家电披露2021 年三季度财务报告与2021 年董事会第二次会议决议公告：公司前三季度实现营收500.67 亿元，同比增长43.60%，实现归母净利润9.26 亿元，同比下滑7.56%，若剔除并表三电控股影响，前三季度营收同比增长30%以上，归母净利润同比增长6%；其中，三季度实现营收176.43 亿元，同比增长28.04%，实现归母净利润3.11 亿元，同比下滑37.66%；此外，公司披露了董事长、总裁与执行董事等人事变动。
事件评论
外销、央空景气叠加三电并表，营收端实现快速增长。Q3 公司营收增长28.04%，若剔除三电控股并表影响，可比口径下Q3 公司营收依然实现了双位数增长。具体来看：1）虽然受到疫情对产能的拖累，但是Q3 预计冰洗板块仍然实现小个位数增长；2）产业在线数据显示7-8 月份多联机行业内销额增长32%，考虑到海信日立稳固的行业地位，我们预计海信日立当季也实现快速增长；3）家空业务预计实现高个位数增长，其中内销端逆势实现个位数增长，而出口保持了双位数增长。综合来看，在单季度较高收入基数背景下，公司依然实现了双位数增长殊为难得。
受成本、运费及三电并表等因素所累，利润率依然承压。Q3 毛利率-3.09pct，这一方面因三电控股并表所累，另一方面与当期成本、运费压力依然较大相关，不过Q3 毛利率相较于Q2 降幅已小幅收窄；费用率方面，在规模效应带动下，Q3 销售费用率-2.05pct，而管理/财务费用率+1.09/0.11pct，主要因三电控股并表所致，此外投入增加使得Q3 研发费用率+0.66pct，Q3 期间费用率-0.19pct；综合来看，公司毛利率承压但费用率小幅改善，Q3 公司归属净利率-1.86pct 至1.76%，盈利承压。不过剔除三电并表的负面影响，Q3 公司业绩下滑20%左右，符合预期。
三电控股并表后合并报表质量健康，海信日立增长优异。公司在今年二季度完成了对三电控股的并表，从并表后的两份财报来看，合并报表质量依然较为优异，一方面2021Q3 公司实现经营性现金流净额为14.09 亿元，同比小幅下滑，但是依然远超当期净利润绝对额，公司盈利质量依然优异，另一方面尽管公司短期借款有所增加，但是账面现金依然十分充沛，其他资产负债表科目变动均处于合理波动区间。此外，海信日立前三季度收入和利润均实现了超过30%增长，表现较为优异。
维持“买入”评级：受益于央空业务快速增长、主业稳健增长，以及三电控股并表增厚，公司营收表现较为靓丽，但由于成本端压力以及三电控股并表因因素拖累，公司三季度业绩承压，若剔除三电影响，预计原口径下公司单季度业绩下滑20%左右，考虑当前产业环境，利润端承压在预期之中。后续来看，基于日立稳健增长以及主业较低景气基数，我们预计公司经营改善可期，长期随着三电控股整合有序推进，公司有望打开新增长空间。预计公司2021、2022 年可实现EPS 分别为0.95、1.37 元，对应估值分别为12.20、8.49 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1. 原材料价格进一步快速上涨风险；
2. 空调行业需求回暖不及预期风险。