投资要点：10/29 日，长城汽车发布2021 年第三季度财报。Q3 实现营业总收入288.69 亿元，同比增长10.13%，环比下滑6.3%。净利润14.16 亿元，同比下滑1.74%，环比下滑25%。
今年1-9 月，长城汽车实现营业总收入907.97 亿元，同比增长46.11%，净利润49.45 亿元，同比增长91.13%。1-9 月，长城汽车实现新车销售88.4 万辆，同比增长29.9%。
销量受缺芯影响环比下滑4.87%，整体毛利在原材料涨价压力下借助产品结构优化及终端折扣回收而环比基本持平。公司在Q3 共实现整车销售26.58 万台，环比Q2 小幅下滑4.87%，约1.42 万台。对应单车收入（ASP）10.86 万元，环比Q2 提升小幅下滑1.5%，主要原因在于欧拉系列黑猫、白猫的热销略有拉低平均车价。而Q3 坦克300、大狗、好猫、三代哈弗等车型销量占比环比提升，叠加终端折扣回收，整体毛利率基本保持稳定。
Q3 三费环比提升2.74pct，致使净利承压。相信随着销量爬升，该影响会逐步减轻。公司Q3 管理费用环比提升1.52pct，主要系股权激励费用增加3.7 亿所致，预计Q4 还将产生约3-4 亿股权激励费用。销售费用增加0.84pct，主要系国内外各种营销收入费用增加所致。我们相信随着芯片影响逐步减轻，整体销量持续爬升，费用率波动将有明显恢复。
同时积极开拓亚欧市场，诸多产品广受欢迎。前三季度累计实现海外销量9.8 万辆，同比增长136.3%，整体销量占比达11.1%。泰国市场，哈弗H6 HEV 位居9 月当地C 级SUV细分市场单月销量第一名，占有率达33.2%，已连续两个月保持C 级SUV 市场冠军；在俄罗斯市场，长城汽车9 月销售新车3,513 辆，同比增长147%，突破单月历史销售记录，并在SUV+皮卡品类销量排名进入市场前六。
展望Q4 及2022 年，众多重磅新车纷至沓来，将再次推高长城整车产品竞争力。预计在今年Q4，以及明年的北京车展上我们还将看到哈弗神兽、欧拉芭蕾猫、坦克400、坦克500、魏牌复古轿车、机车炮等新产品的上市或亮相。这些车型的产品价格带基本都集中15-30 万区间，助推长城汽车形成了更具竞争力与价值感的全新产品矩阵。
投资分析意见：我们相信变革的力量。长城不仅拥有良好的产品周期，更具备了了解市场，读懂消费者需求的核心能力。在这轮需求大复苏的周期中，我们认为他可以借助全新整车平台带来的强产品周期，叠加其领先的整车智能化水平，在份额及盈利上实现双丰收。考虑到股权激励费用影响，以及缺芯对营收造成的短期压制，谨慎下调公司原21 年营收由1398 亿至1215 亿元，22/23 年净利润由91/131 至75/122 亿；上调22/23 年营收由1880/2222 亿至1893/2591 亿，23 年净利润由161 亿至178 亿，维持买入评级。
核心风险：汽车行业缺芯恢复节奏不及预期。