公司公告21年三季报，21 q1-3收入5,162亿，yoy +26%（较19年同期cagr+17%）；归母净利150 亿，yoy+49%（较19 年同期cagr+6%）；扣非归母净利138 亿，yoy+45%（较19 年同期 cagr+7%）。单21q3 收入1,756 亿，yoy+8%（较19q3cagr+14%），归母净利52 亿，yoy +5%（较19q3 cagr+4%），扣非归母净利49亿，yoy-1%（较19q3 cagr+3%）。收入增幅超我们预期，利润率延续修复，资产负债表质量稳步向好，建议重视公司稳健成长前景。
21q3 收入、新签延续高增，盈利能力环比修复公司21q3 收入延续较快增长（21q3 收入较19q3 cagr 为+14%，vs 21q1 及21q2该比例分别为22%、17%），推测在个别区域限电等对部分项目推进节奏有影响背景下，受益较快订单新签节奏及项目整体推进节奏仍保持强度。21q1-3 公司新签合同额突破1 万亿，yoy+37%（较19 年同期cagr+24%，vs 21h1 较19h1 cagr+17%），完成年度目标86%，道路桥梁、市政环保等均高增，海外新签增速仍疲弱；单21q3 新签订单额3,216 亿，yoy+58%（较19q3 cagr+43%）。21q1-3 新签合同额为同期收入之2.0x，后续收入成长有较好保障。
21q1-3 公司综合毛利率11.6%，yoy-0.9pct（vs 21h1 为11.2%）；其中21q3 毛利率12.3%，yoy-1.4pct，qoq+1.7pct；毛利率环比有一定修复，推测推进项目结构变化对单季利润率回升有一定贡献，同时推测运营资产效益稳步向好。费用管控保持强度，21q1-3 期间费用率yoy -1.3pct 至6.7%（vs 19q1-3 为7.4%）；减值影响边际减弱，同期净利率yoy +0.7pct 至3.6%，接近19q1-3 水平（3.8%）。
永续债规模同比扩张等致少数股东损益影响同比提升，21q1-3 公司归母净利率yoy+0.4pct 至2.9%，单21q3 归母净利率3.0%，yoy 基本持平（vs 21q1、21q2分别为2.8%、2.9%）。
负债率继续下降，两金周转继续加快，经营性现金流净流出规模仍在高位21q3 末公司资产负债率74.6%，yoy-0.8pct；带息负债比率45.2%，yoy-0.3pct；短期负债占比yoy-2.6pct 至14.8，负债率继续下降，结构继续优化。两金周转天数继续加快，21q1-3 两金周转天数为178 天，同比缩短15 天（vs 19q1-3 为182 天）。21q1-3 经营性现金流净额同比多流出200 亿至净流出585 亿（vs 21h1为同比多流出165 亿），因上游供应商付款节奏阶段性偏前置；同期投资性现金流净额同比少流出103 亿至净流出439 亿，经营性投资保持强度。
上调公司业绩预测，继续维持“买入”评级
我们判断基建投资趋稳，央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升。公司前期沉淀较多特许权类运营资产，效益或持续改善，同时受益基建公募REITs 推进。21q3 新签及收入增速超我们预期，利润率环比延续修复，我们上调公司21-23 年盈利预测至215/240/275 亿（前值193/218/243 亿），yoy 分别为+33%/11%/15%，我们认可给予公司22 年7x 目标PE，上调公司目标价至10.37 元（前次为9.52 元），继续维持“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期；利润率修复节奏低于预期；REITs 配套政策落节奏及执行力度低于预期。