事件：南京银行披露2021 三季报，9M21 实现营业收入303.0 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润123.4 亿元，同比增长22.4%。3Q21 不良率季度环比持平0.91%，拨备覆盖率季度环比上升1.1pct 至395.9%。业绩、资产质量符合预期。
量价齐升叠加非息正贡献驱动营收超预期、业绩再提速：9M21 南京银行营收同比增长21.0%（预期19.2%，1H21:14.1%），PPOP 同比增长22.2%（1H21:13.3%），归母净利润同比增长22.4%（1H21:17.1%）。从盈利驱动因子来看，① 量价齐升支撑利息净收入贡献营收增速11.6pct，其中规模增长贡献9.8pct、息差走阔贡献1.8pct；② 中收延续高增，贡献营收增速4.6pct；③ 投资收益高增叠加去年低基数，9M21 投资收益相关其他非息收入同比增长29%（9M20/2020:-16.5%/-17.3%），其他非息收入正贡献营收增速4.8%；④ 信贷拨备同比多提，拨备负贡献利润增速1.8pct。
三季报关注点：① 信贷投放以调结构为主，零售贷款占比、公司金融新兴行业贡献逐步提升，同时网点开设计划正稳步推进；② 单季存款净减少，或与主动压降高成本负债有关。息差整体渐趋企稳，但测算负债成本环比上行，负债成本趋势或影响下阶段息差表现；③ 短期关注贷款率上行或与对个案强化风险分类有关，整体不良、拨备等指标延续向好趋势；④ 大零售战略持续推进，零售AUM、非个人存款AUM 占比稳步提升；存量理财首批全部完成整改。
1）网点开设计划稳步推进；三季度规模扩张环比提速，信贷投放以调结构为主，同时把握市场投资机遇增配金融投资：中期业绩交流会上管理层曾反馈，到2023 年末网点数拟增长50%（约100 家），今年前三季度已有5 家经营型支行实现开业，且有14 家正实施筹建工作。3Q21 总资产同比增长14.3%（2Q21:13.6%），其中贷款同比增长16.0%（2Q21:17.4%），贷款占比季度环比下降0.4pct 至45.8%。
从生息资产投放结构来看，① 单季新增信贷139 亿，其中约40%投向零售，存量零售贷款占比提升至接近30%，带动资产端定价环比趋稳。② 单季新增对公信贷87 亿，增量环比下降（2Q21 新增对公:120 亿），一方面，上半年为对公需求旺季，全年超过80%信贷投放额度已于上半年完成；另一方面，7、8 月对公有效信贷需求有所减弱。但9 月末调研反馈，9 月对公需求环比有所改善，同时绿色金融、科创金融等行业信贷需求旺盛，全年不排除小幅上调对公信贷额度以支持这部分行业。3 季度末南京银行绿色金融贷款余额932 亿（占总贷款12%，占对公17%），较年初增幅接近40%。今年初开始南京银行以“政银园投”的总对总模式介入园区推进科技金融落地，目前已投放526 亿（占总贷款7%，占对公约10%），10 月开放日上透露，目前南京银行科技金融在南京地区市场份额50%以上，上海、杭州增量排名均第一。科技金融在对公存款沉淀、以及投行业务等方面的贡献预计还将进一步体现。③ 此外，注意到单季新增金融投资452 亿（2Q21:256 亿），主要为FVTPL 类资产（新增425 亿），预计主因南京银行强化择时、把握市场释放的投资机遇，亦贡献较好的投资收益。3Q21 单季度实现投资收益20 亿，占其他非息收入接近100%，占今年前三季度累计实现其他非息收入接近40%。
2）单季存款净减少，以市场化负债支撑规模扩张。息差渐趋企稳，但负债成本趋势或影响息差表现：在去年同期存款净减少低基数效应下，3Q21 存款同比增长14.3%（2Q21:10.9%），但存款占比季度环比下降1.7pct 至65.9%。
从负债增量结构来看，① 一季度基本完成全年存款增长任务后，二季度以来存款以调结构为主。三季度存款延续净减少，或与主动强化成本管控、压降高息存款有关，预计存款成本延续下降趋势（1H21 存款成本较2020 年下降近20bps 至2.32%，但高基数下仍有下降空间）。大零售战略发力下注意到零售存款占比亦稳步提升，但短期仍以定期为主，战略推进下结构仍有优化空间。3Q21 零售存款占总存款21.7%，其中零售定期存款占总存款18.1%，较17 年末提升近8pct。② 存款增长放缓下，增配市场化负债支撑规模扩张。3Q21 广义同业负债（同业负债+同业存单）同比增长117%，占付息负债比重上升至20%。
从息差角度来看，9M21 净息差同比走阔4bps 至1.89%，其中测算3Q21 净息差季度环比下降1bp 至1.85%，息差整体趋于稳定。以期初期末口径计算，3Q21 生息资产收益率季度环比上升2bps，但付息负债成本率季度环比上升3bps，负债成本趋势或影响下阶段息差表现。
3）关注率小幅上行不改资产质量整体向好趋势：3Q21 南京银行不良率季度环比持平为0.91%，拨备覆盖率季度环比提升1.1pct 至396%，均保持上市银行领先水平。测算9M21加回核销回收后不良生成率84bps（测算1H21:64bps），保持低位波动；3Q21 关注率季度环比上升3bps 至1.14%，或与个案强化风险分类有关，预计对整体资产质量扰动有限，全年仍将延续资产质量向好趋势。
4）大零售战略深入推进，保持较好发展态势，中收贡献稳步提升：9M21 南京银行中收同比增长32.8%，中收占比提升至15.3%（去年同期:13.9%）。从客户增长来看，3Q21零售客户增加46 万户，已突破2300 万户，且其中财富客户、私钻客户均保持稳步增加。
从管理零售客户资产来看，3Q21 南京银行零售AUM突破5500 亿，较年初增幅13.7%，增幅亦高于总资产增速，且其中非个人存款AUM 占比已接近60%。此外，南京银行存量预期收益型理财产品已于9 月30 日全部清零，成为全行业首批完成存量理财业务整改的银行之一，3Q21 理财总规模3177 亿，较年初增幅15.2%，净值型占比100%。总体来看，目前南京银行零售贡献仍相对较低，个人银行业务营收占比约23%、零售AUM占表内总资产约32%，但保持较好发展趋势，贡献有望进一步提升。
投资分析意见：南京银行三季报营收、盈利双升，网点开拓计划持续推进，同时零售金融、公司金融新兴行业贡献稳步提升，资产质量整体延续向好趋势，大零售新战略延续较好发展态势。目前南京银行200 亿元可转债已完成发行上市，将于12 月开始转股。
以三季报数据静态测算，若全额转股可增厚核心一级资本充足率约1.8 个百分点至11.9%，有力支撑未来规模快速扩张。上调盈利预测，调高规模增速、调低信用成本，预计2021-23年归母净利润同比增速分别为21.2%、18.5%、19.6%（原2021-23 年预测17.8%、16.4%、16.8%）。当前股价、强制赎回触发价分别对应0.92 倍、1.25 倍2021 年PB，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行引发行业性信用风险。