投资要点：
公司公告：2021 前三季度公司实现营业收入250.8 亿（YoY +60.3%），归母净利润为14.3 亿（YoY+506.7%）；其中Q3 实现营业收入93.9 亿（YoY +52.4%，QoQ +1.7%），归母净利润2.8 亿（YoY +63.9%，QoQ -48.1%），符合我们的预期。
涤纶长丝景气有所回落，PTA 价差环比明显改善。2021Q3Brent 原油均价为73.1 美元/桶，环比增长5.9%。产品结构方面，公司涤纶长丝以高端DTY 为主，但受涤纶长丝景气回落影响，三季度价差环比有所收窄。受益醋酸价格下行影响，2021Q3 PTA 与PX、醋酸市场平均价差为409 元/吨，环比上涨35.1%；POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇市场价差分别为1306 元/吨、1525 元/吨、2809 元/吨，分别环比减少300 元/吨、247 元/吨、184 元/吨。1721 元/吨、1876 元/吨、3634 元/吨，分别环比扩大414 元/吨、351元/吨、826 元/吨。四季度聚酯产业链景气反转，截至10 月28 日，POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇平均价差分别为1772 元/吨、1925 元/吨、3688 元/吨，分别环比扩大465元/吨、400 元/吨、880 元/吨，有望实现量价齐升。
光伏级EVA 龙头斯尔邦重组持续推进，石化产业链布局逐步完善。公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式，以143.6 亿的对价收购集团子公司斯尔邦全部股权。斯尔邦以甲醇为原料，通过MTO 制取乙烯、丙烯，主要产品包括52 万吨/年丙烯腈、17 万吨/年MMA，30 万吨/年EVA 及42 万吨/年EO 及下游产品。斯尔邦产品布局以高附加值烯烃下游为主，特别是公司高端产品光伏级EVA 销量占比由2018 年的8%左右提升至2021 年Q1 的70%，产能规模在国内细分领域为绝对龙头。受益需求快速增长，我们预计后续全球光伏级EVA 供需格局依旧紧张，产品盈利能力或长期维持高位。
原油进口额度获批，盛虹炼化一体化投产在即，有望带来长期竞争力的提升。子公司盛虹炼化于9 月收到发改委1600 万吨/年的进口原油批复函，其中2021 年使用进口原油200万吨，2022 年使用1589 万吨，2023 年起使用1600 万吨。此炼化一体化项目稳步推进，预计将于2021 年底建成并逐步试车投产，炼化项目下游配套280 万吨/年PX、110 万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30 万吨原油码头、4 个5 万吨液体化工码头等，部分产品将与斯尔邦互联互通，凸显炼化上游平台型优势，协同效应突出。公司大炼化项目的单线炼油规模国内最大并位居世界前列，项目化工品产出比例远高于行业平均水平，IGCC 的应用也打通了传统电力与化工品之间的联通。
投资分析意见：暂不考虑斯尔邦注入后公司盈利的变化，维持2021-23 年归母净利润预测22.16 亿元、66.60 亿元、106.77 亿元，对应估值为60X、20X、13X。由于公司炼化一体化项目投产在即，拟注入公司斯尔邦盈利能力突出，维持“买入”评级。
风险提示：全球炼油产能过剩的风险；油价大幅上涨带来成本上升的风险；公司于9 月18日收到关于拟收购斯尔邦的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，并已于10 月19 日反馈此意见通知书。